事件概述

　　2020年8月19日公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收24.2亿元，同比+9.35%；归母净利润5.23亿元，同比+10.52%；扣非后归母净利润5.12亿元，同比+9.30%。

　　多措施并举，报告期内公司航线大幅增加，Q2吞吐量增速恢复强势，上半年完成货物吞吐量1.27亿吨，同比+15.56%，集装箱吞吐量228万标箱，同比+28.5%，增速领跑沿海主要港口。

　　2020年上半年在受新冠疫情影响背景下，公司货物及集装箱保持吞吐量快速增长，其中Q2完成货物吞吐量6932万吨，同比+16.4%，增速较Q1环比提高1.9个百分点；Q2完成集装箱吞吐量136万标准箱，同比+30.5%，增速较Q1环比提高4.7个百分点。公司上半年吞吐量的快速增长和Q2的强劲恢复主要得益于以下举措：1）为重点客户量身定制物流方案，强化北部湾港对于柳钢、盛隆冶金等重点龙头冶金企业辐射作用；2）散改集增量有效支持集装箱大幅增长；3）优化、加密航线配置，上半年北部湾港新增集装箱航线共7条，其中外贸航线新增3条（远洋航线1条），内贸航线新增4条；4）积极拓展“水水中转”业务；5）积极推动“海铁联运”增长；6）做好集装箱进出口环节对标提升工作，提升北部湾港综合竞争水平。

　　疫情期间堆存免费期限延长，叠加收费标准较低的中转集装箱量占比提升，报告期内公司单吨货物收入下降。

　　根据测算，2020年上半年公司单吨货物收入（装卸业务收入/货物吞吐量）为17.25元/吨，较2019年底18.34元/吨的单吨收入下降1.09元/吨，降幅为5.9%，我们认为主要或由以下原因导致：1）公司于2020年2月04日披露了《关于减免新型冠状病毒肺炎疫情期间集装箱货物库场使用费等费用的公告》，决定对拥有及管理的下属各码头集装箱货物免除库场使用费或进一步延长免费堆存期。2）报告期内公司中转集装箱量大幅增加，拖累单吨货物收入。根据公司半年报，上半年公司完成集装箱中转吞吐量26.5万标箱，较去年同期增加了约22.6万标准箱，同比+573%，中转集装箱的增量占公司总集装箱吞吐量增量的比例约为45%，由于中转集装箱的收费标箱较低，我们认为其占比的提升拖累了公司上半年的单吨货物收入。

　　报告期内公司毛利率同比提升，管理费用及财务费用同比增加，疫情期间捐款1000万元使营业外支出大幅增加。

　　2020年上半年公司营业成本为14.2亿元，同比+6.44%；由于公司经营杠杆率较高，随着业务规模的提升，规模效应显现，毛利率（41.25%）较去年同期提高1.6个百分点。

　　报告期内公司财务费用为1.15亿元，同比增加1971万元，增幅为20.72%，主要原因为报告期内公司有息负债规模同比增加。截至2020年6月30日，公司的资产负债率为41.04%，较去年同期提高4.3个百分点。

　　报告期内公司管理费用为1.94亿元，较去年同期增加3799.18万元，增幅为24.42%，主要原因为：1）报告期因吞吐量增加导致效益工资增加；2）劳务派遣工转录导致的住房公积金增加；3）按进度确认了限制性股票激励成本；4）无形资产摊销增加形成的同比增加。

　　报告期内公司营业外支出为1338.9万元，较去年同期增加1142.83万元，同比+582.86%，主要原因为报告期公司积极承担社会责任，向广西红十字基金会捐赠1000万元用于支持广西壮族自治区及公司港口所在地市的新型冠状病毒肺炎疫情防控工作。

　　投资建议：考虑公司上半年业绩受疫情和费用的影响，将公司2020-22年盈利预测由13/16.1/19.6亿元下调至11.7/14.5/17.4亿元。我们认为公司长期投资逻辑不变，预计随着国内外经济的恢复和大批重点工程项目的投产，公司全年量价将呈前低后高的趋势，若公司下半年单吨货物收入回升，业绩将加速增长，重申“买入”评级。

　　我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下投资逻辑不变。二季度以来国内外经济快速恢复，同时大批百亿级重点临港项目已经或将陆续投产，推动公司吞吐量加速增长。若下半年公司单吨货物收入水平能如预期回升，则公司业绩有望迎来加速增长，预计公司全年业绩增速将呈前低后高的走势。

　　考虑到疫情和费用的影响，我们调整公司盈利预测，将公司2020-22年归母净利润下调至11.7/14.5/17.4亿元（原预测为13/16.1/19.6亿元），对应EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照8月19日12.97元/股的收盘价，对应PE分别为18.1/14.7/12.2倍。

　　我们认为短期业绩增速的波动并不影响长期投资逻辑，重申“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度等。