公司发布2020年中报，归母净利润下滑75.0%。据公司2020年中报，实现营收16.61亿元，同比减少11.7%；归母净利润2,513万元，同比减少75.0%；扣非后净利润2,097万元，同比下降55.5%。2020Q2归母净利润环比增长5.6%。2020Q2实现营收9.13亿元，同比下滑4.9%，环比增长22.1%；归母净利润1,291万元，同比减少77.0%，环比增长5.6%；扣非后净利润922万元，同比下降79.5%，环比下降21.5%。公司中报毛利收入主要为磁材产品销售，毛利占比为98.67%。一是行业竞争加剧导致市场价格下跌，公司毛利率不断下降。据公告，2020上半年由于疫情影响，公司复工延后，同时需求订单下降导致业绩下滑，公司主营产品钕铁硼磁材销售毛利率为14.09%，同比下降4.34pct。同时据AM数据，2020年上半年钕铁硼（50H）价格同比下跌3.5%，造成公司营收下降。二是原材料价格上涨以及费用增加造成成本上升。2020年上半年中美贸易摩擦继续不断演化，对稀土市场产生了较大影响，磁材主要稀土原材料出现不同程度上涨，据AM数据，金属镨钕铽镝价格同比分别上涨-5.6%、-7.5%、21.2%和23.5%。此外，2020年上半年营收下降11.7%，但公司营业成本下降7.0%，下降幅度低于营收降幅，销售、管理、研发和财务费用分别下降6.3%、14.1%、3.4%和364.3%，其中财务费用上涨主要归因于汇兑收益增加。

　　参股南方稀土集团5%股权强化稀土上游布局，建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼产能布局下游高端应用。据公告，2019年4月21日公司与南方稀土签署《合作意向书》，拟以增资扩股方式持有南方稀土5%的股权并合资建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼。2020年7月6日，双方正式签署协议，公司向南方稀土增资4.3亿元，持有其5%股权。此外，双方共同设立中科三环（赣州）新材料有限公司（暂定名），从事高性能烧结钕铁硼产品研发、生产和销售，总投资5亿元，其中中科三环投资3.3亿元，南方稀土投资1.7亿元，股权比例为66%和34%。双方约定南方稀土一是在公司入股后5年内不再接受其它稀土永磁企业入股；二是以最惠价向公司供应稀土原料。我们认为，南方稀土是国内最大中重稀土生产商，公司此举有望保证低成本稀土原料供应，为公司在未来竞争提供有力支撑。

　　公司具备极强行业壁垒，有望显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。据公告，公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商，目前产能约2万吨，产品在汽车领域应用（包括新能源汽车）占50%左右，并不断布局新能源车永磁体产线。新能源车用磁材的壁垒在于汽车客户粘性，全球顶级车厂供应链上的上下游，为保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性，轻易不会更换。中科三环长期与全球顶级车厂形成配套研发、稳定供货的关系，并在新能源车磁材领域具备极强的卡位优势，已经获得较大的市场份额，真正获得了在新能源车磁材新赛道的入场券，未来有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。

　　给予“增持-A”投资评级，6个月目标价12.4元。公司作为稀土永磁生产龙头，有望显著受益于新能源车高速增长，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.4、2.6、3.3亿元，对应PE分别为77x、40x、33x。考虑到公司内生增长较强，在新能源车领域具备较高的壁垒及先发优势，给予公司2021年PE50x，6个月目标价12.4元。

　　风险提示：1）产能释放不及预期；2）稀土涨价超出预期；3）疫情影响磁材需求不及预期。