事项：

　　公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入20.32亿元，同比减少3.36%；

　　实现归母净利润2.82亿元，同比增长116.00%；实现扣非后归母净利润2.41亿元，同比增长84.08%；实现基本每股收益0.46元。

　　评论：

　　业绩表现超预期，食品包装用纸销量大幅增长。2020年H1公司经营情况较好，其中Q2收入11.29亿元，同比增长3.61%，环比提升14.45pct；Q2归母净利润1.78亿元，同比增长87.05%，业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要由于优势产品市场扩大，以及食品包装材料与防疫类原材料销量大幅增长。受疫情影响，食品与医疗包装用纸系列产品营业收入同比增加49.06%，占公司主营业务收入比重从2019年的11.66%提高至17.07%。同时公司多项产品稳居国内龙头地位，其中烟草行业用纸市占率由2019年超40%提升至目前近45%。未来随着产品业务结构持续优化，与新客户战略性合作进一步加深，公司业绩有望维持高速增长。

　　研发优势凸显，原材料降价带动毛利率提升。2020年H1毛利率水平23.88%，同比提升9.17pct，主要系木浆价格继续处于低位，以及公司通过加大研发投入拓展新市场、研发新产品和开发战略性价值客户，产品销售和利润有所提高。2020年H1公司期间费用率（含研发费用）10.72%，同比提升2.01pct，其中销售费用率3.14%，同比下降0.01pct，管理费用率2.12%，同比提升0.11pct，研发费用率2.85%，同比提升1.2pct。综合影响下，2020年H1净利润水平13.94%，同比提升7.73pct。我们认为随着公司降本增效措施的实施，规模效应不断增强，盈利能力预计将继续提升。

　　产能逐步扩张，信息化改造增强供应能力。公司通过IPO募集、可转债融资，产能快速扩张，报告期内，IPO募投项目和部分可转债募投项目已实现投产，公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力近90万吨。此外，哲丰新材PM5和收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28生产线均将于2020年8月投产。同时，公司实施“数字化仙鹤”工业4.0管理创新战略，运营效率不断提升，并计划于2020年8月启动MES智能制造生产管理项目。随着公司新增产能落地，生产管理不断优化，供应能力料将加强，提升公司竞争力。

　　产业布局优化&渠道深耕，维持“推荐”评级。公司利用融资优势，打造全纸种产业布局，降低风险，并提升规模效应。同时与行业知名客户开展技术和市场上的战略性合作，整合市场资源，促使优势产品成果转化，增厚公司业绩。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.04/7.02/8.10亿元，EPS分别为0.89/1.04/1.20元，对应当前股价PE分别为24/20/18倍。考虑到公司在特种纸领域领先地位及供应链完善布局，我们上调公司目标价至30元/股（原目标价16元/股），对应2020年34倍PE，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动，新产能建设不达预期。