事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入9.36亿元，同比下降4.14%；归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元，同比下降3.98%；基本每股收益为0.89元，同比下降3.26%。

　　受疫情影响整体下游需求受挫，Q2环比改善明显，关注HNB落地机遇

　　2020H1报告期内，受新冠肺炎疫情的不利影响，整体下游市场需求和产品结构出现调整，公司营收整体略有下降，H1食用香精板块实现营收8.44亿元，同比减少4.70%；食品配料业务收入下降约8.34%；同时日用香精业务营收增幅为36.05%，主要或受益于上半年抗疫需求所推出的消毒杀菌类产品销售较好。单季度来看，2020Q2，公司实现营收4.90亿元，同比降低7.87%，环比增长10.15%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长0.61%，环比增长2.99%，公司Q2经营情况已整体较Q1有较大改善。我们认为，在传统烟用香精稳定发展的同时，HNB用香精较传统卷烟用技术要求更高，公司也已针对HNB专用香精进行研发布局，我们认为公司香精业务或会在HNB时代继续为在HNB有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。

　　研发壁垒优势明显，保持高盈利能力

　　从盈利水平来看，2020Q2销售毛利率为75.87%，同比降低1.32pct；销售净利率为57.58%，同比上升4.99pct，整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为，公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。

　　卷烟结构性调整，公司有望发展烟用香精新红利

　　尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76%和53%，盈利能力行业领先。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年的营收为23.25/24.94/26.75亿元，净利润为12.51/13.22/13.98亿元，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

　　风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期、新型烟草板块业务不及预期