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二季度经营恢复增长,龙骨与防水贡献突出
内容摘要
  公司发布2020年中报,公司上半年营收69.21亿元,同增14.6%;归母净利9.03亿元,同增230.6%。三季报预告预计前三季度归母净利15.85-16.87亿元,同比大幅增长。疫情影响渐行渐远,公司经营状况逐季修复走向正轨。

  支撑评级的要点

  龙骨与防水贡献较多增量,产品结构变化导致毛利率与应收账款变动:公司中报表现略好于市场预期,二季度扣非净利8.53亿元,同增10.1%,利润增速回正。从收入结构看,上半年龙骨、防水卷材、防水涂料分别实现收入8.2、10.4、1.7亿元,贡献较多收入增量。受产品结构变化影响,上半年公司毛利同比下降1.8pct,销售费用率和管理费用率分别提升0.6和1.4pct;随着防水业务占比提升,公司应收账款周转率下降18.9至6.9。

  二季度石膏板销量增速回正,价格环比提升,经营数据向好:据我们测算,公司上半年石膏板销量约为8.2亿平,其中二季度销量达到5.6亿平,单季度产能利用率恢复超过80%,销量同比实现正增长,其中龙牌占比小幅提升。石膏板单价约为5.4元,环比改善。龙骨销量约13万吨,配套率约为10%,离公司80%配套率目标尚有提升空间。防水卷材销量约0.6亿平,涂料2.6万吨,公司防水业务逐步整合,行业第三地位确立。

  护面纸成本有望下降,防水业务有提升空间:目前公司建设新增护面纸产能,预计后续自供率可达70%,护面纸成本进一步下降。防水业务实现整合后,随着行业加速集中,公司防水业务将成为重要业绩增长点。

  估值

  参考三季报预告,下半年公司各项业务将保持稳步增长。考虑公司新增护面纸产能,以及防水、龙骨业务增长,加上疫情冲击,预计2020-2022年,公司营收分别为161.9、209.3、239.6亿元;归母净利润分别为23.4、30.9、35.8亿元;EPS为1.39、1.83、2.12元,维持公司买入评级。

  评级面临的主要风险

  竣工需求不及预期,防水业务整合不及预期,龙骨配套销售不及预期。

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