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扎根江苏,深耕长三角,区位优势与发展潜力显著
内容摘要
  事件概述

  公司发布2020年中报,营业收入35.9亿元、同比+34.2%;归母净利润10.3亿元、同比+37.3%;年化ROE为8.6%,同比增1.2个百分点。

  分析判断:上半年经纪、投行、利息、自营收入对业绩增长均为正贡献,资产管理业务收入同比下滑。公司区位优势明显,依托优质客户资源,注册制大环境下投行业务与财富管理业务均有较大潜力;公司机制灵活,与互联网平台合作基础较好,有望受益行业与第三方平台合作引流新政。公司7月单月专项合并口径净利润1.4亿元,同比增长198%,显著好于上半年增速。

  科技赋能财富管理转型,经纪业务市场份额稳定

  公司积极探索和试点线上线下融合的新客拓展模式,线上赋能线下,线下营销转化。加强与同花顺等传统渠道合作的同时,积极在PC公版、公众号矩阵、短视频等领域进行新的拓展。

  报告期内,公司经纪业务客户数量同比增长6%,代理买卖业务成交量(A股+基金)20,030亿元,同比增长11%。20H1代理买卖证券业务净收入6.4亿元,市场份额1.22%,2018年以来公司该项收入平均市场份额1.28%,较2013-2015年1.02%的市场份额提升25%;经过一轮市场周期洗礼公司份额已经在目前水平上站稳脚跟,公司机制灵活,与互联网渠道合作基础较好,未来有望受益行业与第三方平台网络空间导流的监管新政。

  投行业务收入同比增89%,IPO与债券承销业务突出;资管业务收入下滑

  上半年投行业务收入4.5亿元,同比+89%,其中IPO项目共完成3单,承销家数排名行业第12位,募集资金总额20.45亿元,市场份额1.59%。核心债券承销方面,上半年公司完成承销金额325亿元,全国市场份额1.26%。其中企业债、公司债在苏州市场继续维持领先地位,市场份额第一,在江苏市场也保持竞争优势,市场占比12.54%;新三板业务在挂牌精选层业务方面公司保持行业领先。

  资管业务规模与收入继续下滑,报告期资产管理业务实现收入0.74亿元,同比下降14%。截至报告期末,公司受托管理总规模为818亿元,同比下降35%,规模下降主要原因是持续压缩待整改产品规模。

  利息净收入与投资收益大幅提升

  20H1利息净收入2.52亿元,同比增加22%。截至报告期末公司融出资金余额为130.9亿元,较一季度末增15%,买入返售余额为74.9亿元,较一季度末降2%。受益一季度配股融资,公司债券规模下降。

  证券自营业务实现投资收益(投资净收益+公允价值变动-联营与合营企业投资收益)12.77亿元,同比+29.4%,与去年同期相比,投资规模与投资收益率均有所提升。

  投资建议

  公司扎根苏州,深耕长三角,依托优质客户资源,在注册制背景下投行业务与财富管理业务机会显著。公司机制灵活,与互联网平台合作基础较好,有望受益监管对于行业与互联网平台导流新政,未来公司将持续受益于市场交投活跃度提升及注册制带来的红利。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润14.15亿元、17.95亿元、21.29亿元,每股收益0.36、0.46、0.55。首次覆盖给予“增持”投资评级。

  风险提示

  1)外围市场大幅波动,海外分部经营风险;

  2)权益市场大幅下跌,券商股票质押业务风险与证券投资业务风险;

  3)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;

  4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。