速冻食品供需两旺，行业集中度提升利好龙头企业

　　随着城镇化率提升及生活节奏加快，居民外出就餐频率和对便捷烹饪需求日益增加，速冻食品顺应需求，预计未来将保持10%以上的增速。其中速冻火锅料由于原材料价格提升以及环保政策等因素，行业集中度逐步提升，安井在速冻火锅料行业的龙头优势更为凸显，预计将率先受益。

　　供应链管理能力优异，品类扩张提升业绩弹性

　　公司供应链管理能力造就生产、成本与渠道多方优势，具备领先的上下游议价能力、生产调配能力以及渠道管控力，进而为公司品类扩张奠定基础。在目前速冻食品多元化发展背景下，新品类拓展能力将成为各家公司的核心竞争力。公司凭借优秀的供应链管理能力，加速创新产品的研发和生产，米面类、菜肴类和锁鲜装等新品和次新品销售良好，进一步扩大市场份额。

　　强渠道模式高铸护城河，BC兼顾强化渠道优势

　　公司渠道端兼具深度与广度，营销网络以华东为中心辐射全国，通过“贴身式服务”深度绑定经销商，为经销商提供灵活多变的政策和支持，通过“整合二批，培养大户”的模式提升经销商粘性。公司在B端具备长期竞争优势，在行业发展趋势和公司发展战略双重推动下，公司提出“BC兼顾”，C端渠道重要性进一步提升，看好公司在双轮渠道的战略方向下，持续推动渠道优化，强化全渠道优势，提升盈利水平。

　　产能扩张支撑规模扩张，实现全国化布局

　　公司目前拥有7大生产基地以及10座现代化工厂，2019年设计产能47.5万吨，实际产量51.3万吨，产能利用率108%，产能供不应求。随着各生产基地项目建设的逐步完成，预计2019年-2026年产能将从47.5万吨增长至108.5万吨，年复合增速12.5%，产能增长将为公司产品产量和品类扩张提供坚实保障，同时实现从沿海到内陆的全国化产能布局。

　　盈利预测与估值

　　预计公司20-22年收入分别同比+20.1%/+22.4%/+17.3%；实现归母净利润4.8/6.3/7.9亿元，同比+29.6%/+31.1%/+24.4%；EPS分别为2.05/2.68/3.34元，当前股价对应PE分别为84/64/51倍，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　疫情影响、行业竞争加剧、原材料持续高企、食品安全