事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入513.49亿元，同比+6.03%；实现归母净利润12.59亿元，同比+69.39%；实现扣非净利润9.59亿元，同比+55.44%。业绩超预期。

　　点评：

　　经销品种毛利率提升，土地退还补偿款致业绩增长超预期。公司主营医药批发。上半年，归母净利润同比增长69.39%，主要原因是公司总代理、总经销品种以及医疗器械等业务快速增长，毛利率持续提升；公司出口外贸业务获得突破；公司融资成本下降，减税降费政策成效逐步显现；公司的各项管理措施不断加强；以及上海常和路666号地块的土地退还补偿款2.90亿元扣除成本后计入资产处置收益等因素，导致公司净利润大幅增加，增长超行业预期。

　　药品销售数据造好，器械增长迅速。①西药、中成药：核心业务品种西药、中成药销售继续保持增长，实现销售收入384.90亿元，较上年同期增长1.99%；销售毛利率9.48%，较上年同期大幅提升1.19个百分点。②医疗器械与计生用品：上半年，公司医疗器械与计生用品业务继续保持高速增长势头，实现销售收入102.63亿元，较上年同期增长43.04％；销售毛利率为9.07％，较上年同期大幅提升1.84个百分点。

　　疫情影响医疗机构渠道数据，零售药店延续增长。①上半年，公司医疗机构渠道实现销售164.39亿元，较上年同期减少4.56%；销售占比为32.13%，销售占比较上年同期降低3.52个百分点。受疫情影响普通患者医院就诊频次大幅降低，导致公司医疗机构渠道销售首次出现下降。②上半年，公司零售药店渠道（批发业务）继续保持快速增长，期内实现销售156.58亿元，较上年同期增长24.92%；销售占比为30.60%，销售占比较上年同期上升4.66个百分点。③下游医药批发商：上半年公司对下游医药批发商的销售收入为168.36亿元，较上年同期增长6.91%；销售占比为32.91%，销售占比较上年同期提升0.32个百分点。

　　投资建议：公司是医药商业领先企业，疫情影响减轻医院销售渠道修复，零售药店业务维持增长，B2B电商渠道开拓顺利，下半年有望维持良好增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.24/1.40元，当前股价对应PE分别为14.55/12.90倍，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：药品大幅降价、医院渠道恢复不及预期、门店新开不及预期、医药政策改变等。