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利润短期承压,长期价值可期
内容摘要
  事件描述

  公司晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润5.48亿元,同比减少15.36%;营业收入95.2亿元,同比增长13.12%;基本每股收益0.7394元,同比减少15.36%。

  事件点评

  猪肉板块高景气,外阜地区表现亮眼。2020H1实现营业收95.2亿元,同比增长13.12%;实现归母净利润5.48亿元,同比减少15.36%。单Q2实现营业收入39.96亿元,同比增长9.45%,归母净利润1.96亿元,同比下滑10.91%,增速有所放缓。1)分产品看,猪肉板块高景气,2020H1白酒/猪肉/其他分别实现营业收入64.66/24.59/5.96亿元,分别同比-2.89%/+71.83%/+82.20%。2)分地区来看,全国化稳步推进,2020H1北京实现营收42.09亿元,同比增加6.02%,占比44.21%,外阜地区实现营收53.12亿元,同比增加19.46%,占比55.79%,占比同比增加2.96pct。

  毛利下滑影响公司盈利能力。公司2020H1销售净利率为5.84%,同比减少1.91pct。具体来看,公司2020H1毛利率29.24%,同比减少7.58pct,主要是受疫情影响白酒动销承压、生猪价格上行;2020H1销售期间费用率为12.69%,同比减少3.17pct,其中销售费用率为7.18%,同比减少2.99pct,主要系疫情期间减少费用投放,其中促销费/广告费/业务费/销售服务费,同比-19.29%/-33.43%/-48.74%/-24.86%;管理费用率为3.85%,同比减少0.93pct;财务费用率1.65%,同比增加0.74pct,主要由于本年停止资本化利息所致。

  短期疫情影响有限,下半年有望改善。公司二季度受北京疫情影响,短期拖累白酒经营业绩,随着下半年动销恢复,旺季的到来,白酒业务有望恢复增长。同时,公司下半年通过打造三大战略区、培育“1+4+N”样板市场、探索数字化营销三个方面入手,推进牛酒高质量发展。此外,受益猪肉产业高景气度,肉类板块全年收入有望维持高增长。

  投资建议

  公司聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务。我们认为公司战略目标明确,营销工作纵深发力,深耕全国化市场,推动白酒业务收入平稳增长,同时,加快推进猪肉业务产业链整合提升,从而增强猪肉板块整体实力,将保证公司持续稳健增长。预计2020-2022年EPS分别为1.13/1.44/1.84元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为58X/46X/36X,维持“买入”评级。

  存在风险

  行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

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