核心结论

　　事件：公司发布半年报，上半年实现营收74.31亿（同比-24.65%）、归母净利2.22亿（同比-70.86%）、扣非归母净利1.79亿元（同比-76.14%）；

　　其中Q2实现营收40.73亿元（同比-16.74%，环比+21.34%）、归母净利2.07亿元（同比-48.41%）。

　　产品价格下滑拖累业绩，Q2后已逐步回暖。

　　受疫情及需求双向拖累，石化品、氟化工、氯碱产品下滑幅度均较大。我们观察到进入Q2后伴随油价及需求的继续恢复，石化品已逐步企稳反弹。化肥受益于农化需求相对刚性，价格下滑幅度较小（尿素年均价同比-10.1%、复合肥年均价同比-7.7%）。目前除氟化工仍处底部运行外，公司产品均回暖，有望推动业绩回归历史中枢水平。

　　公司在建工程稳步推进，多个项目临近投放。上半年公司在建工程增加8.35亿元、转固0.8亿元。公司多元醇原料路线改造、合成氨改造、聚碳酸酯等项目工程进度均较快，我们预计将于2020H2后逐步投产。公司重点发展高端氟材料一体化项目。建成后目标实现年产16万吨R22、2万吨PTFE、3万吨HFP等产品。我们认为规划氟化品产能专注于高端氟材料深加工链条，且与公司现有装置布局协同性较高，项目发展前景良好。

　　中化入主，有望多方面助力公司发展。公司于2020年6月公告实控人已变更为中化集团。我们认为中化集团将在氟氯化工及新材料等现有业务协同、资产负债及现金流优化、资产整合等多方面助力公司发展。

　　投资建议：

　　鉴于产品价格及供需预期，我们下调2020年归母净利预测至10.23亿元（前值12.01亿元），对应目前PB为1.4x，已处于行业及历史估值底部区间。公司业绩有望逐季改善，中化入主将多方面助力公司发展，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：安全事故影响生产，环保检查影响生产，疫情影响市场超预期