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冲泡发力即饮恢复,看好产品渠道改善空间
内容摘要
  Q2恢复正增长,环比改善明显。公司发布中报,20H1实现营业总收入9.91亿元,同比下滑28.00%;实现归母净利润-0.64亿元,同比下滑371.5%。其中,20Q2录得营业总收入5.61亿元,同比增长3.93%;归母净利润0.22亿元,同比增长176.27%。环比Q1明显改善,业绩表现符合预期。

  核心观点

  冲泡产品快速恢复,果汁茶逐季改善。分产品看,20H1冲泡业务实现收入5.50亿元(-22.69%),其中经典、好料、珍珠系列收入分别为3.36亿元(-28.06%)、1.82亿元(-25.28%)和0.31亿元,Q2经典、好料、珍珠系列分别录得收入1.54亿元(+162.16%)、0.69亿元(+130.97%)、0.16亿元,渠道补库存顺利,环比大幅改善。即饮业务上半年实现收入4.26亿元(-34.54%),其中液体奶茶、果汁茶收入分别为0.69亿元(+9.72%)和3.57亿元(-39.25%),Q2液体奶茶、果汁茶分别录得收入0.42亿元(+50.24%)和2.72亿元(-34.92%),果汁茶受学校推迟开学和同期高基数影响,表现略低于预期,期待三季度疫情缓解后旺季发力,加速恢复。

  二季度盈利水平向好,看好下半年提升空间。受收入下滑、固定成本摊销增加及折扣增加影响,20H1毛利率下降4.01pct至32.96%,Q2毛利率为34.28%(+0.70pct),系收入恢复及高毛利率的冲泡产品占比提升所致。上半年销售费用率为35.11%(+6.73pct),管理费用率为10.79%(+2.22pct),净利率为-6.45%(-8.16pct)。上半年净利率下滑主要受Q1亏损拖累,Q2净利率同比提升9.13pct至3.86%。公司销售季节性较强,利润单季波动可能较大。我们认为随着下半年收入持续恢复,盈利水平仍有较大提升空间。

  推出新品丰富矩阵,加强渠道后市可期。公司加码产品创新,近期推出6款冲泡奶茶新品,将黑芝麻、白芸豆、藜麦、薏仁等植物元素融入奶茶,新口味果汁茶、代餐奶昔将进一步丰富产品矩阵。在渠道运作方面,公司将推广成都与安徽模式,不断加大渠道扩张与下沉力度,看好未来的改善空间。财务预测与投资建议:受新冠肺炎疫情影响,核心产品消费需求及动销受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22年每股收益分别为0.84、1.08、1.37元(原20-22年预测为0.97、1.32、1.68元)。结合可比公司估值,给予公司20年43倍PE,对应目标价36.12元,维持买入评级。

  风险提示:果汁茶动销不及预期、原材料成本上升、销售费用投入高增风险。

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