业绩简述

　　2020H1公司实现营业收入223.18亿元，同比降低13.82%；归母净利润30.23亿元，同比增加20.60%；Q2归母净利润24.64亿元，同比增加71.10%，环比增加340.91%，符合预期。

　　经营分析

　　浙江疫情影响叠加能源“双控”挤压火电发电空间：2020H1公司实现发电量478.79亿千瓦时，同比下降15.10%；实现上网电量450.80亿千瓦时，同比下降15.29%。浙江省全社会用电量受疫情影响较大，虽然自5月开始月度用电量增速转正并快速扩大，但2020年1-6月全社会累计用电量仍为-4.37%，在全国各省市排名中处于较靠后位置。受浙江能源“双控”政策挤压，浙江省火电发电量累计增速自2018年10月起低于全省发电量，火电发电量增长空间在疫情基础上进一步承压。6、7月浙江省用电量增速可观在全国范围内领涨，赶工态势强劲，下半年公司发电量有望改观。

　　煤价下降持续增厚利润，参股核电企业获取收益：受益于煤价下降，公司2020H1营业成本203.82亿元，下降16.13%，导致公司Q2归母净利润大幅增长。目前8月动力煤价格在560元/吨左右企稳，预计进入9月煤价有一定下行空间，下半年整体上煤价无法继续维持二季度低位，但相比去年仍有显著下降，全年煤价中枢520-540元/吨。同时公司深度布局核电领域，参股联营多家核电企业，2020H1全国核电累计发电量同比增长7.2%，公司投资净收益16.73亿元，同比增长23.37%，增厚公司利润。

　　充沛现金流为公司投资提供坚强后盾，投资核电项目扩大利润来源：公司现金流充沛，经营性现金净流量/净利润近五年保持1.5以上；分红率持续提高，2019年再次提高至63.36%。目前公司股息率5.14%，居行业前列。充沛的现金流将帮助公司在核电领域持续布局，2020年4月公司增资中广核苍南项目，继续扩大公司业务板块布局和利润来源。

　　投资建议

　　预计公司2020-2022年营业收入为528/540/551亿元，归母净利润为55/67/74亿元，EPS为0.41/0.49/0.55元，对应PE为9/7/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　浙江能源“双控”力度加大；疫情影响超出预期；煤价下跌幅度不达预期。