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半年报点评:业绩超出预期,疫情影响消除后公司全面向好
内容摘要
  事件:公司发布2020年半年报,2020上半年公司收入2.36亿元,同比-5.79%;实现归母净利润1531万元,同比+167.48%,扣非归母净利润1467万元,同比+267.04%。

  2020Q2,公司收入1.54亿元,同比+9.77%,实现归母净利润2575万元,同比+452.18%,实现扣非归母净利润2555万元,同比+550.10%。

  业绩增速超出预期。公司2020年上半年实现167%业绩增速,267%的扣非增速,超出我们此前的预期。在2020Q1因亏损1043万情况下,公司二季度业务迅速恢复,实现单季度超高速增长。

  阿托品滴眼液逐步放量。2020H1,公司的医疗服务收入3748万元,同比增加436.77%。公司医疗服务包括门诊、住院以及产品销售,增量的主要来源是阿托品滴眼液的销售,据我们测算,阿托品滴眼液2020年上半年的销售在3000万左右。阿托品滴眼液2.4类新药目前正在Ⅲ期临床入组阶段,预计年内完成入组,2023年前后获批上市。

  环孢素滴眼液推广开启。公司环孢素滴眼液(Ⅱ)2020年6月获批上市,成为国内首个用于干眼症治疗的环孢素产品,公司8月8日举办的环孢素滴眼液上市发布会在全国40多个地区同步进行,邀请了0.05%环孢素原研前首席科学家MichaelStern等国内外顶尖专家出席,吸引超过万名眼科医生参与;2020年3月,兴齐眼科医院干眼治疗中心成立,并陆续整合了视光中心、设立视功能康复训练中心等科室。为公司环孢素及其他产品的推广和后续销售打下坚实基础,根据我们此前模型计算,2021年,公司环孢素滴眼液有望销售达到1亿元左右的水平。

  产品线不断丰富。除了公司已有产品,2020H1,公司的玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液、伏立康唑滴眼液均已进行报产并获受理,在干眼症、青光眼治疗领域产品线不断丰富。叶黄素维生素E软胶囊获批上市,继续拓展眼保健产品领域。

  财务指标改善,盈利能力增强,继续加大研发投入。2020H1,公司毛利率和净利率分别为69.96%和5.91%,净利率提升4.75pct,主要是销售费用率下降所致。2020H1,公司销售费用率34.69%(下降10.61pct),会议费用明显下降,研发费用率13.39%(上升3.67pct),在研项目进入中后期增多,投入加大,预计持续高研发投入将会推动公司产品线在未来几年全面升级。

  盈利预测:我们预计2020-2022公司归母净利润分别为0.8,1.4,2.6亿元,对应增速123.7%,71.0%,85.5%,当前股价对应PE为141/83/45X,维持“买入”评级。

  风险提示:新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险。