事件：

　　8月24日晚，青农商行披露1H20业绩，营收50.44亿元，YoY+17.45%；

　　归母净利润14.84亿元，YoY+4.81%；年化加权平均ROE为12.23%。截至20年6月末，资产规模3759亿元，不良贷款率1.49%。

　　点评：

　　营收、净利润增速下滑明显

　　1H20营收增速17.45%，较1Q20的33.33%显著下滑；拨备前利润增速20.69%，较1Q20的41.15%下降较多。

　　1H20归母净利润增速4.81%，较1Q20的12.25%下滑较多，与行业趋势一致。通过盈利归因分解，主要是规模增长（+18.4pct）和税收优惠（+8.5pct）贡献。

　　拨备计提力度加大。1H20拨贷比4.74%，较年初提升20BP；拨备覆盖率达318%，较年初提升7.87个百分点，风险抵御能力增强。

　　投资建议：净息差有所回升，拨备计提力度加强

　　考虑到今年银行业响应监管号召加大拨备计提，我们将青农商行20/21年归母净利润增速预测由10.2%/9.1%调整为4%/11.4%。

　　青农商行1H20息差环比回升，拨备前利润增速虽有下滑但维持在较高水平；资产质量方面，关注类、逾期贷款率双降，拨备覆盖率在农商行中处于较高水平。因次新股享有一定溢价，维持其目标估值1.3倍20年PB，对应目标价6.4元/股，维持买入评级。

　　风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利，经济下行超预期。