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Q2环比大幅改善,盈利能力提升
内容摘要
  一、事件概述

  8月25日,公司发布2020年半年报:营收35.3亿元,同比增长13%;归母净利润5.8亿元,同比增长22%;扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长22%;经营活动现金流净额6.7亿元,同比增长21%。

  二、分析与判断

  Q2业绩环比大幅改善,产品结构优化驱动盈利能力提升

  1、20Q2单季营收19.5亿元,同比+11%,环比+23.4%;20Q2归母净利润3.7亿元,同比+17%,环比+72.3%;20Q2扣非归母净利润3.5亿元,同比+15.5%,环比+75.5%;20Q2毛利率35.0%,同比+3.3pct,环比+8.3pct;20Q2净利率为18.9%,同比+0.96pct,环比+5.4pct。上半年资产减值损失为1.08亿元(去年同期为0.58亿元),若剔除该影响,实际业绩更佳。

  2、研发投入加大。20H1公司研发投入1.69亿元,同比增长18%,占营收比例为4.8%,重点投向下一代通信PCB。

  3、20H1黄石沪士营收4.3亿元,同比+14%,净利润0.46亿元,同比+86.9%,受益生产自动化水平和良率提升以及企业通讯市场需求较好;沪利微电营收7.3亿元,同比-7.6%,净利润1亿元,同比-1.3%,汽车板业务受疫情影响较大;

  企业通讯板盈利能力提升,数据中心等需求较好

  1、20H1企业通讯板收入26.4亿元,同比+25%,毛利率33.5%,同比+1.63pct。目前黄石一厂作为5G基站产品主要生产基地,产能适度扩充,高毛利5G产品占比提升,运营效率持续改善。截止6月底,国内三大运营商5G基站建设超过40万个,预计2020年5G基站业务占比提升至15%-20%。

  2、数据中心需求强劲。400G交换机、HPC等高端产品已规模出货,随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏,企业通讯业务有望成为新增长点。

  3、20H1办公及工业设备营收2.4亿元,同比+21%,毛利率33.9%,同比+0.99pct。

  汽车板产品结构优化,维持较高盈利能力

  20H1汽车板收入5.6亿元,同比-15%,毛利率24.8%,同比持平。受疫情影响,全球汽车销量同比大幅下滑、中低端汽车板产能过剩,沪利微电、黄石二厂加大成本管控,优化产品结构,维持较好盈利能力。黄石二厂在客户认证和汽车板专线扩产方面进展顺利。随着整车厂复工复产,Q2下游需求环比改善,汽车电子化和智能化渗透率持续提升,汽车电子对中高端PCB需求长期向趋势不变,公司将持续受益。

  三、投资建议

  公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建、数据中心复苏趋势。考虑到疫情对汽车销量冲击以及5G通信景气度有所下降,下调20/21/22年归母净利润,分别为13.5亿元、17.8亿元、21.9亿元,对应PE分别为28X/21X/17X。参考SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)估值为44倍,维持公司“推荐”评级。

  四、风险提示:

  1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争加剧;3、5G进展不及预期。

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