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技术迭代带来设备放量,成就高成长组件龙头
内容摘要
  光伏组件设备市场龙头,未来高成长可期。

  ①公司是光伏组件设备市场龙头企业。公司成立于2010年,2013年串焊机研制成功,紧随光伏市场复苏业绩迎来腾飞,目前主营业务包括常规/多主栅串焊机、硅片分选机、激光划片机等;2018年,公司打破硅片分选机国外垄断,率先实现量产,目前已成长为光伏组件设备市场龙头企业。

  ②主业优势突出,多主栅串焊机后来居上,盈利能力持续改善。2019年公司光伏设备产品占比高达89%,主业优势突出。2020H1,公司毛利率34.84%,同比上升6.71pct;净利率8.66%,同比上升1.88pct,呈现回升态势,整体盈利增强。我们认为,伴随着多主栅串焊机业务持续高增长,公司毛利率还有一定提升空间。

  ③2020H1公司净利润高速增长,现金流大幅改善。2020H1公司实现归母净利润3824.53万元,同比增长56.61%,2017年以来净利润CAGR为61.47%,业绩持续高增长。公司上半年经营活动现金流量净额为8522.06万元,同比增长217.57%,经营质量达历史最好水平,可以有力支撑公司业务的跨领域布局。

  行业层面:降本增效成为行业主线,技术迭代拉动设备需求。

  ①多重利好并存,国产光伏设备将步入高增长通道。

  光伏是国家战略新兴产业,年发电装机容量持续攀升,光伏设备充分受益。同时,国产设备核心竞争力日益增强,国产光伏设备将迎来快速发展。

  ②降本增效新贵MBB技术,多主栅串焊机备受青睐。MBB技术通过增加主栅数量缩短电流传导距离,有效减少电阻损耗,提高电池效率,进一步提升组件功率输出。随着工艺技术的不断升级,多主栅电池市场占有率将快速增加,多主栅串焊机备受青睐。当前存量市场的5主栅常规串焊机,未来也将逐步被替代,预计未来公司多主栅串焊机订单增量可达24亿元。

  ③受益硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机有望持续放量。硅片尺寸逐渐被优化,出现多种尺寸,未来大硅片将成为主流。无论是182还是210,均需全新设备投入,相应的硅片分选机和串焊机有望迎来新一轮更新换代需求。

  公司层面:技术+客户双重优势,构筑核心竞争力。

  ①产品技术储备深厚,串焊机设备翘楚。串焊机技术比肩国际巨头,产品获欧盟权威CE认证,硅片分选机打破国外垄断,有望迎来爆发式增长。同时,公司避开方形电池路线,布局软包电池,有望实现弯道超车。此外,公司深耕现有技术,向多领域延展,提前布局前瞻性技术,预期会形成新的利润增长点。

  ②绑定下游优质客户,有望充分受益下游扩张节奏。

  公司凭借多年技术、产品、服务积累,已为全球29个国家和地区、近400个光伏生产基地提供相关设备,并与国内外光伏行业知名厂商、整车知名企业建立稳固业务合作关系。未来公司业绩有望充分受益于大客户扩产、行业增长和公司技术优势驱动。

  ③多主栅串焊机表现亮眼,在手订单实现翻倍。2019年底多主栅串焊机订单同比增加约9倍,公司在手订单创历史新高。截至2020年8月初,公司在手订单20.96亿元,同比翻倍,约为2019年营收的3倍,公司未来业绩具备高增长动能。

  ④公司注重研发,巩固核心竞争力。公司募集资金投资项目包括叠瓦机、大硅片串焊机、硅片分选机、研发中心等项目,有助于公司打开新的成长空间,强化公司中长期竞争力。布局“研发中心”进一步增强研发能力,为主营业务发展提供更多技术支撑。

  首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为光伏组件设备制造龙头,充分受益多主栅工艺升级和硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机设备有望持续放量,未来业绩步入高增长通道。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.50亿元、2.33亿元、3.25亿元,对应EPS分别为1.52元/股、2.36元/股、3.30元/股;按照最新收盘价70.00元,对应PE分别为46.05、29.62、21.22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险;多主栅串焊机订单增量测算不及预期的风险;研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险;市场需求下滑的风险;存货跌价相关风险;税收优惠风险;研发失败或技术未能产业化的风险;应收账款管理的风险。

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