事件：2020年8月26日，公司发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营业收入9.24亿元，同比增长41.45%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长70.60%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长85.34%。截至6月底，公司资产总额37.2亿元，归属于股东的净资产21.82亿元，资产负债率为34.35%，经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元。

　　点评

　　Q2业绩稳定增长：2020年Q2，公司实现营收4.7亿元，同比增长30.8%。实现扣非归母净利润6644.41万元，同比增长66.50%。

　　行业景气上行，各业务增长稳定，公司主要产品可分为畜用生物制品、畜用生物制品及原料药及制剂。随着生猪存栏及禽存栏量的上涨，2020H1公司兽用生物制品实现收入5.43亿元，同比增长56.68%（市场苗及招标苗占比分别为，销售收入47,816.05万元，较上年增长58.66%；招标疫苗销售收入6,457.99万元，较上年增长43.40%），其中：禽用生物制品实现4.77亿元收入，同比增长57.38%，毛利率达63.40%，较上年同期增长5.54%。畜用生物制品实现6,566.85万元，同比增长51.78%；

　　原料药及制剂入3.86亿元，同比增长26.52%,毛利率达44.84%，较上年同期增长6.71%。公司的有望充分受益于禽畜产业上行的后周期优势，增厚业绩。

　　研发实力突出，打造拳头产品：公司凭借优秀的研发能力，2020H1共取得新兽药注册证书3项、兽药产品批准文号6项，饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品批准文号35项，发明专利6项。此外，公司也积极采用核心技术与国家级科研机构、高校合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。我们认为，若公司的非洲猪瘟疫苗一旦研制成功，将对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求从而进一步增长，助力提升公司猪苗的市场份额，从而转换为公司业绩的增长。

　　增资艾棣维欣，完善产业布局：3月，公司以自有资金1200万元对艾棣维欣进行增资，增资完成后公司将持有标的公司3.16%的股权。7月，艾棣维欣全资子公司艾棣维欣（苏州）生物制药有限公司成功获得国家药监局批准的新冠病毒DNA疫苗I期和II期临床试验批件，该疫苗由艾棣维欣与美国纳斯达克上市公司Inovio制药联合开发，为国内首个获批开展临床试验的新冠DNA疫苗，也是全球首个在中美同时开展临床试验的新冠疫苗。此次投资，不仅促进了公司利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发，借助已有DNA疫苗生产工艺加快产业化，进一步完善DNA疫苗、宠物疫苗的研发和产业布局。更为公司未来的业绩增长创造了新的成长空间。

　　投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.32亿元，3.22亿元，3.72亿元，EPS分别为0.58/0.80/0.92元/股。给予“增持-A”投资评级。

　　风险提示：产品销售不及预期；项目投产不及预期；疫苗开发的不确定性风险。