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产销量下滑,金价助力净利润改善
内容摘要
  事件:公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收75.41亿元,同比下降9.96%,实现归母净利润0.92亿元,同比上升9.20%,实现扣非后归母净利润0.91亿元,同比上升8.42%,经营活动产生的净现金流4.29亿元,同比上升199.56%。其中Q2实现营收37.84亿元,同比下降0.78%,环比增加0.72%,实现归母净利润1.30亿元,同比上升250.24%,环比上升440.01%,实现扣非后归母净利润1.29亿元,同比上升265.94%,环比上升442.41%。

  产销量全线下滑+锑、钨的价格下跌,营收不及预期。2020上半年公司营收同比下降9.96%,主要系公司各类产品销量下滑所致:黄金产量19096千克,同比下降29.36%,其中标准金18043千克,含量金1053千克;锑品产量17100吨,同比下降12.43%,其中锑锭6,994吨,氧化锑7,234吨,含量锑1428吨,乙二醇锑1365吨,塑料母粒79吨;钨品产量1139标吨,同比下降3.88%。公司自产产品中,黄金自产2,196千克,同比下降4.06%;锑自产9754吨,同比下降2.9%;钨精矿自产1137标吨,同比增长19.77%。此外锑、钨的价格下跌也是拖累营收的一大原因:2020年上半年国内市场锑锭均价为3.83万元/吨,同比下降16.49%,公司锑品销售均价为2.78万元/吨,同比下降5.24%;国内市场黑钨精矿均价为8.14万元/吨,同比下降12.31%,公司钨品销售均价为10.61万元/吨,同比下降12.44%。

  金价上涨+自产黄金比重提高,净利润明显改善。尽管上半年销量有所下滑,但是金价的暴涨以及公司自产黄金比重提高,Q2扣非后归母净利润同比提升265.94%:2020上半年国际金价均价为1645.42美元/盎司,较上年同期上涨25.9%,国内市场黄金平均价格为370.0元/克,同比上升28.5%,公司黄金销售均价为361.9元/克,同比上升28.7%;再加上自产黄金量占比由去年同期的8.5%提高到今年的11.5%,黄金毛利率提高1.19个百分点,总毛利率提高0.55个百分点,助力Q2净利润飙升,上半年净利润明显改善。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为153.2亿元、186.5亿元和217.6亿元,归母净利润分别为2.1、3.7、4.1亿元;EPS分别为0.17、0.31、0.34元,对应PE为55X、31X、28X。首次覆盖给予“持有”评级。

  风险提示:原材料价格波动、产量不及预期、黄金储量低的风险。