复洁环保：污泥处理一体化设备的龙头企业

　　复洁环保成立于2011年，前身为复洁有限，由黄文俊和孙卫东共同出资设立。2015年，正式改制为股份有限公司；2016年，成功研制出低温真空脱水干化一体化技术装备核心部件—干化滤板，并于2017年4月开始批量生产滤板，实现进口定制产品替代；2020年8月，在科创板挂牌上市。

　　行业层面：污泥处理成为补短板重点，行业进入快速增长期根据E20环境平台发布的数据显示，2018年全国城镇污泥无害化处置总规模为7.42万吨/日，污泥无害化处置比例仅为40%。预计十四五期间污泥无害化处置市场空间为922亿元，分五年逐年释放，平均每年200亿元左右，逐年递增。

　　目前国内污泥无害化处理主要采用的技术为能源干化，主流技术路线为污泥脱水+干化“两段式”技术。复洁环保提供的污泥脱水干化一体化设备占比仅6.8%。技术经济性方面，在污泥处理规模相同的前提下，相比目前市场上主流的污泥“脱水+干化‘两段式’”技术路线，公司低温真空脱水干化一体化技术在设备总投资成本方面基本相当、略有优势，在吨总成本方面具有明显的经济可行性。

　　公司层面：一体化装备具备核心技术，产能扩张释放业绩弹性

　　公司的核心技术是低温真空脱水干化一体化技术以及废气净化系列技术。其中，干化滤板是低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件，公司自主研发了材料配方和生产加工工艺，开发了国内外首条超大型挤注压制生产线，已具备干化滤板自主生产能力，并构建全套知识产权保护体系。

　　公司产品已在上海、广州多个示范项目上应用，并计划由市政污泥处理向工业特种物料固液分离领域拓展。截止到2019年底，公司在手订单5.5亿元，目前已投入使用干化滤板生产线1条，在建2条，其生产制造能力和干化滤板规格已经不能满足公司业务日益增长的需求。公司拟用IPO募集资金约3.5亿元，建设3条滤板生产线，建设完成后，大型板的产能将新增2000块/年，中型滤板产能新增5000块/年，小型板的产能新增15000块/年。产能瓶颈解除有望释放公司业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2020-2022年可归母净利润0.95亿元、1.48亿元、2.08亿元，同比增长47%、57%、40%，对应当前股价PE分别为52倍、33倍、24倍。考虑到公司近年来处于业绩高速成长期，2020-2022三年复合业绩增速48%，我们看好公司技术未来的市场推广，认为公司合理PE40-50倍，目标价81.6-102元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：技术推广力度低于预期风险、行业新技术替代风险、污泥处置市场释放慢于预期风险