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中报点评:欧洲需求高涨,国内共享市场有望起航
内容摘要
  20H1收入同比-4.6%、利润+10.6%,Q2恢复明显。20H公司实现营收5.74亿元,同比-4.58%;实现归母净利润1.81亿元,同比+10.58%。20Q2实现营收3.25亿元,同比+14.92%,环比+30.38%;归母净利润1.09亿元,同比+36.80%,环比+53.47%。20H1毛利率为43.63%,同比上升2.05pct,主要来自于产品结构改善,高毛利的中置电机等产品占比提升。

  疫情改变出行方式,短暂停工后欧洲电踏车持续热销。2020年初欧洲电踏车销售旺盛,后受疫情后封锁政策影响需求转弱,但疫情后销售快速恢复,疫情使得个人出行工具更受青睐,欧洲市场电踏车销售旺盛。成熟市场方面,据GfK市场研究1-5月荷兰电踏车零售量14.9万辆,同比+12%;其中5月销售5.8万辆,同比+38%;据BoscheBikeSystem很多德国吉高速电踏车6-7月出现缺货;新市场方面,意大利5月提出补贴最高500欧元用于市民购买电踏车的补贴。整体来看,电塔车最大市场欧洲需求旺盛,全年电踏车销售有望继续快速增长,据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万,同比+23%,我们预计20年有望维持20%左右高增。

  八方股份Q2销售快速恢复,产品结构高端化,产能瓶颈加速解决。八方Q1受疫情影响收入同比-21.9%,Q2随着欧洲需求恢复、营收增速迅速恢复至+14.9%。经营方面:1)产品高端化趋势明显,20H1更高端的中置电机(毛利率50%+)收入同比+8.1%,轮毂电机(毛利率40%+)同比-7.5%,中置电机产品进一步受到认同;2)努力解决产能瓶颈,租赁外部仓库、招募生产人员进行两班制生产提供产能,公司新厂房9月落成,后续投产后有望进一步突破产能瓶颈。下半年海外需求旺盛叠加公司产能提升,增速有望再上台阶。

  成立八方天津,对接国内电踏车业务。国内以美团、滴滴、哈罗等为代表的共享单车运营商开始向共享电单车业务拓展,4月公司成立全资子公司八方天津,对接国内的共享电动车整车厂业务。目前八方天津处于设备安装、调试阶段,预计9月份开始试生产。产品端公司积极开发适用于国内市场的电踏车电机,在购置成本和骑行效果之间寻求平衡。

  盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别4.20亿、6.02亿、8.31亿,同比分别+29.7%、+43.4%、+37.9%,对应现价PE分别54倍、38倍、27倍,给予目标价226元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,竞争加剧

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