20H1营收同比-7%，归母净利润同比-5%

　　2020H1公司实现营业收入约15.42亿元，同比-7.1%；归母净利润约1.54亿元，同比-4.8%；扣非后归母净利润约1.18亿元，同比-16.3%；毛利率约28.1%，同比+3.3个pct；归母净利率约10%，同比+0.2个pct。2020Q2公司实现营业收入8.82亿元，同/环比-0.5%/+34%；归母净利润9724万元，同/环比+6.1%/+71%。整体符合预期。

　　销售结构变动带动毛利率提升

　　分业务看，2020H1智能家电、工业定制电源、新能源及轨道交通和工业自动化毛利率分别为22.3%、32.2%、22.3%和44.1%，同比+0.8、2.4、-0.9和+6.2个pct。受疫情的影响，公司毛利率较低的新能源汽车业务占比下滑，销售结构的变动带动公司毛利率增长3.3个pct。

　　剔除可转债因素影响，公司实际盈利正增长

　　公司发行可转债根据债券信用等级计算的利息约1670万元计入财务费用，导致财务费用增长，扣非此因素后，财务费用约为176万元，同比-14%。不考虑发债导致的利息和收益，公司上半年实现利润1.77亿元，同比+4.2%，归母净利润1.67亿元，同比+3.2%。

　　新能源汽车业务拖累业绩表现，工业电源是推动毛利增长的主因

　　2020H1智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品营收分别为7.2、3.5、2和2.6亿元，同比+1.8%、+40.1%、+26.8%和-52.7%。

　　1）工业电源业务，受疫情影响，医疗电源需求急剧增，且保持较高毛利率，5G的建设带动公司给爱立信的订单增长迅速，整个工业电源业务毛利同比增加约5300万元，是公司整体1.3亿元的毛利增量主要构成。2）工业自动化业务，口罩自动化解决方案和注塑机等需求带动工控产品整体增幅较大。3）智能家电电控业务，微波炉市场份额迅速扩大，变频空调取得较快增长，同时公司开始开拓日本办公自动化设备电源市场，智能卫浴在Q2明显恢复。

　　盈利预测和评级

　　公司通过强化平台建设，持续创新，围绕电力电子及相关控制核心技术进行战略布局，具备强竞争力。

　　我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.7、6.3、7.9亿元，EPS分别为0.96、1.27、1.59元，当前股价对应的PE分别为32、24、19倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险