事件：8月26日晚，紫金银行披露1H20业绩：营收24.7亿元，YoY+2.53%；

　　归母净利润7.29亿元，YoY+1.95%；截至20年6月末，资产规模2112亿元，同比增长3.4%；不良贷款率1.68%，拨备覆盖率245.05%。

　　点评：

　　营收、净利增速均下滑

　　1H20营收增速2.53%，较1Q20下降7.79个百分点——主要是利息净收入下滑（YoY-4.7%），此外1Q19非息收入基数低（0.95亿）导致1Q20非息收入增速高（YoY+262%）对营收贡献大，2Q20非息收入同比增速已恢复正常（YoY+46%）；拨备前利润增速4.1%，较1Q20下行13.81个百分点；1H20归母净利润增速仅1.95%，较1Q20下滑8.76个百分点，与行业趋势一致。通过盈利归因分析，主要是息差（-10.89pct）及所得税（-7.21pct）造成拖累，非息收入（+7.18pct）、规模扩张（+6.23pct）、拨备（4.36pct）及成本（+2.26pct）均正向贡献。ROE下降。年化加权平均ROE为10.44%，同比下降68BP。

　　净息差下降，存贷款增速均提升

　　净息差下降。紫金银行1H20净息差为2.01%，较1Q20下降5BP，较年初下降11BP。因让利实体经济，1H20贷款利率较19年下降25BP至5.13%；存款利率较19年上升3BP至1.88%。近期市场利率有所上升，因紫金银行同业负债占比较高，预计未来息差仍将承压。

　　资产负债结构改善。1H20贷款规模1158亿元，同比增长16.2%，较1Q20提升6.4个百分点，占生息资产比重提升2.24个百分点至54.76%，生息资产结构改善；1H20存款规模1430亿元，同比增长12%，较1Q20提升3.67个百分点，在计息负债中占比为73.64%。

　　资产质量有所改善，拨备增厚

　　关注贷款率降幅大。1H20不良贷款率1.68%，与1Q20持平；关注贷款率1.34%，较年初/1Q20分别下降41BP/26BP；逾期贷款率1.55%，较年初下降2BP。1H20不良贷款核销2.2亿元，同比增长73%；1H20不良净生成率0.45%，较年初下降34BP。1H20不良贷款偏离度较年初上升4.75个百分点至74.31%，不良认定边际有所放松；1H20重组贷款率1.95%，较年初下降14BP。

　　拨备增厚。1H20拨贷比4.12%，较年初提升13BP；拨备覆盖率达245.05%,较1Q20提升4.55个百分点，风险抵补能力增强。

　　投资建议：资产质量有所改善，维持“增持”评级

　　考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将紫金银行20/21年归母净利润增速预测由8.9%/9.7%调整为1.5%/11.4%。紫金银行依托省会南京的地域优势，1H20存贷款规模较快增长，资产质量有所改善。因次新股存在一定溢价，维持目标估值1.2倍20年PB，对应目标价4.85元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。