事件概述

　　富森美发布2020年半季报，报告期内公司实现营收6.08亿元，同比下降22.23%；实现归母净利润3.11亿元，同比下降23.19%；实现扣非净利润2.88亿元，同比下降25.62%，实现EPS0.41元/股。单季度看，2020年Q2实现营收3.02亿元，同比下降31.96%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降31.09%；实现扣非净利润1.40亿元，同比下降32.62%.

　　分析判断:

　　收入端：写字楼销售收入下滑

　　截至报告期末，公司自营卖场面积超过90万平方米，入驻商户3,000余户。加盟及委托管理卖场已经开业运营的项目规模为超过50万平方米。报告期内，公司收入增速由2019年Q2的7.20%下滑到-31.96%，相较于2019年Q2下降了39.16PCT，相较于2020年Q1下降了22.54PCT。主要系写字楼销售收入较上年同期减少约0.92亿元。分产品看，公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/写字楼销售/其他业务分别实现了5.44/0.04/0.07/0.16/0.19亿元，同比分别增加了-16.07%/-30.40%/-34.00%/-85.38%/95.97%。营销广告策划收入较上年同期下降30.40%，主要系本期商户投放的广告减少所致。委托经营管理收入较上年同期下降34.00%，主要系本期收取的委管收入减少所致。写字楼销售收入较上年同期下降85.38%，主要系富美实业本期销售的写字楼面积减少所致。其他收入较上年同期增长95.97%，主要系本期保理收入增加所致。

　　投资建议

　　受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。

　　公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于2021年投入运营。考虑到公司的防疫投入将加大公司的成本，同时，公司减免自营商场/市场商户2月份租金及服务费约1.03亿元以及写字楼销售收入较上年同期减少约0.92亿元。我们略微下调公司的盈利预测，2020年营收由16.5/18.6/20.2亿元下调至15.3/18.0/19.7亿元，归母净利润由8.37/9.59/10.5亿元下调至7.34/8.83/9.95亿元，对应EPS分别为0.97/1.17/1.32元，继续给予“买入”评级

　　风险提示

　　1）房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。