事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收225.03亿元，同比上升2.14%，实现归母净利润2.02亿元，同比下降55.76%；其中Q2实现营收131.88亿元，同比上升0.86%，实现归母净利润1.54亿元，同比下降41.27%。

　　营收保持稳定，锡价V型反弹。2020年上半年公司生产有色金属14.84万吨，其中：锡3.67万吨、铜4.96万吨、锌6.05万吨、铅1293吨、钨285吨、银37.42吨（2019H1公司完成有色金属总产量14.97万吨）。1）收入方面，公司2020H1营收同比上升2.14%，其中贸易产品收入从137.41亿元上升至150.09亿元，增速为9.13%，贡献上半年部分营收增量。受上半年有色金属价格剧烈波动影响，锡锭产品收入从23.51亿元下降至19.00亿元，同比下降19.20%；铜产品收入从23.17亿元下降至20.39亿元，同比下降9.71%。2）从盈利能力看，公司2020H1期间费用率从4.69%下降至4.41%，其中管理费用率从2.43%下降至2.31%；财务费用率从1.62%下降至1.52%。

　　公司披露2020年度非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超21.84亿元。此次非公开发行对象不超过35名特定投资者，其中云锡股份拟以不低于44000万元现金认购此次非公开发行的股份；建信投资拟以其持有的华联锌铟3.625%股权认购本次非公开发行的股份，认购金额暂定为35049.45万元。本次募集资金主要投资于三大项目。1）华联锌铟的360万吨/年采矿扩建及部分配套项目。通过该项目的建设，华联锌铟铜街、曼家寨矿区的采矿生产能力将从210万吨/年提升至360万吨/年。2）收购华联锌铟7.25%股权。公司持有华联锌铟股权将从78.31%进一步提升至85.56%，有助于巩固公司锡、铟双龙头的市场地位。3）补充流动资金5亿元。股权融资有助于优化资本结构，降低公司的财务风险，提高公司的抗风险能力。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑定增，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.57、8.91、10.67亿元；EPS分别为0.39、0.53、0.64元，以2020年8月26日股价对应P/E为24X、18X、15X，看好公司在多金属资源品类的布局，给予“持有”评级。

　　风险提示：有色商品价格剧烈波动，新项目建设不及预期的风险。