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　　东方电气发布2020年中期报告，2020年1-6月实现营业收入177.53亿元，同比提高了12.07%；实现毛利32.68亿元，同比下降了1.45%；实现归属母公司净利润9.54亿元，同比提高了30.79%。

　　点评

　　风电业务收入同比大幅下降，新兴成长产业业务收入同比大幅增加，但盈利能力仍较弱

　　2020年1-6月实现营业收入177.53亿元，同比提高了12.07%；实现毛利32.68亿元，同比下降了1.45%；实现归属母公司净利润9.54亿元，同比提高了30.79%。实现综合毛利率18.98%，与2019年中期相比下降了2.68个百分点，与2019年全年相比下降了2.54个百分点。

　　2020年第二季度公司实现营业收入95.63亿元，同比增长19.68%；实现毛利18.93亿元，同比增长15.78%；实现归属母公司净利润5.59亿元，同比增长48.57%。实现综合毛利率20.35%，与2019年第二季度相比同比下降了0.82个百分点，与2020年第一季度相比环比上升了2.99个百分点。

　　分业务来看，公司清洁高效发电设备业务中燃机业务收入同比大幅增长，火电和核电常规岛设备收入同比负增长；新能源业务中，水电业务收入同比大幅上行，但风电业务收入同比大幅减少，远低于我们预期。现代制造服务业业务中，电站服务和金融服务收入同比基本持平，远低于我们预期；工程及贸易业务中，贸易业务收入大幅增加，但工程业务收入同比大幅减少；新兴成长产业业务收入同比大幅增加，基本符合我们预期，但毛利率仅有13.8%，远低于我们预期。

　　盈利预测

　　公司二季度收入和归属母公司净利润同比增速超出我们预期，但毛利率和毛利同比增速远低于我们预期，整体经营情况略低于我们预期，我们根据中报情况适当调整盈利预测。预计公司2020-2022年，可实现营业收入322.22、377.78和436.06亿元，归属母公司净利润15.30、18.48和22.43亿元，总股本31.19亿股，对应EPS0.49、0.59和0.72元。2020年8月27日，股价9.84元，对应市值307亿元，2019-2021年PE约为20、17和14倍。未来3-5年，公司原主业景气度下行增速放缓，布局的新能源和现代制造服务业等稳步放量维持较快增长，新兴产业进入产业化阶段，盈利能力持续改善，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。