铜：从对2004年以来铜价的复盘，全球流动性周期和经济周期决定铜价方向。

　　新冠疫情导致全球流动性宽松，带动铜价迅速反弹。中长期，流动性持续改善有利于PMI回升和全球经济复苏。当前，全球流动性宽松和良好的基本面为铜价提供有力支撑。2020年上半年，虽然受新冠疫情影响，海外需求差和国内需求较弱，但废铜产量也大幅下降，导致库存处于五年同期低水平。当前，电力投资、家电和汽车等下游对铜需求持续改善。中长期，海外疫情逐步解决和欧美经济刺激政策带动海外需求复苏，供需紧平衡状态延续，趋势性看涨铜价，预计未来12个月内最高价格有望达到6万元/吨附近。关注成长型大白马紫金矿业（601899）和云南铜业（000878）。

　　铝：价格长周期波动仍受全球流动性周期和经济周期影响，但金融属性弱于铜导致价格波动小，价格受供需影响更大。2020年上半年，国内需求持续高增长基本弥补海外需求下降的余量，供给端增速保持低位，库存高于去年同期，但低于最近五年中的其他年份。短期，九十月需求旺季来临将带动新一轮去库存，价格有望上涨；中长期，地产竣工、基建、汽车及家电等回升带动国内消费增加，海外疫情逐步解决和欧美经济刺激政策带动海外需求复苏，供需紧平衡状态延续，趋势性看涨铝价，预计未来12个月内最高价格有望突破1.6万元/吨。首推成长型白马新界泵业（002532），其次推荐云铝股份（000807）。

　　钴：从对2005年钴价的历史复盘看，需求导致供给爆发带动供需错配是价格上涨的主因，当前价格处于底部盘整状态。2020年上半年供需双弱。供给收缩符合预期，但受新冠疫情影响，到港下降。手机对钴需求下降，平板电脑和电子烟等对钴需求大增导致3C领域用钴消费增加。新能源汽车国内和美国产销量下降，欧洲大幅增长。汽车动力电池领域铁锂占比提升和高镍化，单辆车平均用钴量下降。短期，疫情导致原料到港少、原料高度集中叠加旺季将来临，价格涨势延续。中长期，供给弹性弱，且高度依赖刚果（金），存在较大不确定性，3C产品多样化和无线化带动钴需求，新能源汽车高增长仍需大量的钴，价格底部回升可期，预计未来12个月内价格有望突破30万元/吨。关注对钴价弹性大有增量的寒锐钴业（300618）。

　　锂：从对2007年以来锂价的历史复盘，锂上涨逻辑和钴一致，2015年受新能源汽车爆发价格暴涨3倍，2018年因供给放量价格大跌，当前价格处于历史底部。2020年上半年锂精矿产量下降，但盐湖产量增加，总供给继续增加；3C和新能源汽车较弱导致需求有所下降，行业仍处于累库存阶段。短期，需求持续改善有望带动库存下降，价格企稳可期。但因产能较大，价格上涨高度有限。中长期，新能源汽车高增长带动锂行业高成长确定性较大，锂价底部缓慢抬升可期，预计12个月内碳酸锂最高价有望达到4.3万元/吨。

　　黄金：短期，美国新冠疫情影响美联储是否进一步宽松预期。如果美国疫情不再次复发，则金价创新高概率低。中长期，金价主要取决于美联储货币政策和通胀，通胀稳步回升可期，但预计不会太高，一旦美联储收流动性则金价料将回调。关注纯粹黄金龙头山东黄金（600547）和低估值的银泰黄金（000975）。

　　风险提示：基本金属：旺季需求不及预期，全球疫情再次升级；钴锂：新能源及3C需求复苏不及预期；黄金：全球疫情解决，美联储加息或缩表。