事件概述

　　2020年8月26日公司发布半年报，报告期内公司完成货物吞吐量1.33亿吨，同比+6.36%；实现营收28.39亿元，同比+12.50%，归母净利润3.96亿元，同比+7.3%，扣非后归母净利润3.89亿元，同比+17.53%。

　　国内外经济逐渐复苏背景下，公司Q2货物吞吐量增速环比回升；不同货种吞吐量表现分化：煤炭及其制品、矿石等大宗货物吞吐量同比大增；木材、钢铁、水泥等货物吞吐量下降；Q2外贸货物吞吐量大幅增长。

　　日照港Q2实现货物吞吐量6782万吨，同比+8.4%，增速较Q1的+4.4%的增速环比提高4个百分点，增速环比大幅回升。

　　分货物来看，受港口补库存需求等因素的影响，Q2公司完成金属矿石吞吐量4033万吨，同比+17.3%，上半年完成吞吐量7752万吨，同比+11.3%；煤炭及其制品方面，随着疫情的稳定控制和企业的复工复产，Q2全国发电量同比增长，港口下水煤增加，公司完成煤炭及其制品吞吐量1316万吨，同比+16.0%，上半年煤炭及其制品吞吐量为2532万吨，同比+9.5%。其他货物：2020年Q2公司木材、粮食、非金属矿石吞吐量分别为503/366/264万吨，同比分别为-18.1%/+27.5%/-1%，2020年H1公司木材、粮食、非金属矿石、钢铁、水泥吞吐量分别为1019/633/669/165/245万吨，同比分别为-14%/+8.3%/+22%/-40%/-34%。

　　分贸易类型来看，Q2日照港完成外贸货物吞吐量5367万吨，+10.5%，较Q1的+0.1%的增速环比提高10.4个百分点，上半年公司完成外贸货物货物吞吐量10458万吨，同比+5.2%；内贸方面，Q2吞吐量为1415万吨，同比+0.7%，增速较Q1环比下降22.6个百分点，上半年公司完成内贸货物吞吐量2835万吨，同比+10.9%。上半年整体来看，日照港外贸货物吞吐量增速低于内贸货物，外贸、内贸货物吞吐量占比分别为78.6%/21.4%，较2019年底分别-0.9/+0.9个百分点。

　　受吞吐量同比增长及港内铁路运输业务模式调整等因素影响，2020年H1公司营收同比+12.50%，毛利率及净利润同比提高，公司扣非后归母净利润同比大幅增长。

　　2020年H1公司营收同比大幅增长，主要原因为：1）货物吞吐量同比增加；2）港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支。分业务来看，2020年H1公司港口服务、物流代理、及其他业务收入分别为26.27/0.19/1.93/亿元。

　　2020年H1公司营业成本为19.94亿元，同比+10.67%，毛利率为29.76%，较去年同期提高1.16个百分点，主要原因为报告期内公司调整分支机构管理模式，将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致，该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。

　　费用方面，2020年H1公司管理费用为1.3亿元，同比+29.1%；财务费用为1.5亿元，同比+11.73%，主要原因为公司为调整债务结构，2019年10月办理了融资租赁售后回租业务置换存量短期借款，同时新增短期借款用于偿还2020年1月到期的短期融资券所致，截至2020年6月30日公司资产负债率为42.95%，较去年同期提高3.01个百分点。

　　2020年H1公司净利率为16.10%，较去年同期提高0.11个百分点。

　　报告期内公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+7.3%/+17.53%，存在差异的主要原因为去年同期公司确认非流动资产处置收益0.49亿元（税前），导致当期归母净利润基数较高。

　　投资建议：根据公司最新财务报告，我们将公司2020-22年盈利预测由6.7/6.9/7.2亿元，调整至6.9/7.3/7.8亿元，公司作为北方主要的矿石、煤炭等大宗货物枢纽港，吞吐量及业绩增长稳定，当前PB仅为0.72，低于行业平均估值，存在被低估，我们重申对公司的“买入”评级。

　　根据公司半年报和最新财务报告，我们调整公司2020-22年盈利预测。预计2020-22年公司营收分别为56.7/59.0/61.5亿元（原预测为54.9/57.4/60.0亿元），归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元（原预测为6.7/6.9/7.2亿元），对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元，按照8月28日2.86元/股的收盘价，对应公司20-22年PE分别为12.70/12.04/11.34倍，重申“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工情况。