2020H1收入、净利润均超预期，维持“买入”评级

　　2020H1，公司实现营收45.59亿元（+8.87%），归母净利润4.18亿元（+2.90%），扣非归母净利润3.93亿元（+4.12%），EPS为0.54（+1.89%）。2020H1公司收入、利润均转负为正实现增长，主要系国内疫情缓解。2020Q2收入为28.56亿元（+19.60%），归母净利润为2.71亿元（+11.49%），业绩改善显著。考虑疫情后业绩继续恢复，上调2020-2022年归母净利润为9.48/11.12/12.72亿元（原值9.30/10.83/12.38亿元），对应EPS为1.24/1.45/1.66元，当前股价对应PE为35.3/30.1/26.3倍，考虑疫情后公司收入有望继续增长，维持“买入”评级。

　　收入拆分：2020H1食品加工机、西式电器核心业务表现较好，拉动收入增长

　　分业务看：2020H1，食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、电磁炉系列分别实现营收20.62亿元（+14.58%）、12.42亿元（-13.46%）、7.16亿元（+34.78%）、2.23亿元（-21.06%）。其中，食品加工机与西式电器系列表现较好，拉动整体业绩改善。2020H1，九阳推出蒸汽杀菌厨房小电新品，如高温蒸汽除菌的免手洗豆浆机和破壁机及与高流量萌潮IP跨界合作的产品，如三明治机、Mini烤箱等；Shark品牌蒸汽除菌拖把等清洁电器在天猫、京东等平台名列前茅。

　　2020H1食品加工机、西式电器拉动毛利率略增长，净利率环比有所回升

　　1）毛利率：公司2020H1毛利率为32.62%，同比增长0.29pct。由于食品加工机系列、西式电器系列合计占比达60.95%，同比提升5.27pct，且毛利率较高分别为38.27%、33.69%，拉动公司整体毛利率提升。2）净利率：公司2020H1净利率为9.14%，同比下滑0.41pct，相比2019年底提升0.53pct。3）营运能力：2020H1存货周转天数较2019年略下滑至50.74天、应收账款周转天数显著提升至12.33天，营运周期拉长主要系疫情影响。4）现金流：2020H1，公司经营性现金流净额回升至5.27亿元（2020Q1为1.43亿元），主要系营收增长且回款较好所致。

　　风险提示：疫情形势恶化；行业竞争加剧；新品拓展不及预期；SharkNinja国内业务拓展不及预期等。