事件：公司发布半年度报告实现营收（12815.80万元，+26.46%），归母净利润（2570.30万元，+100.17%）；其中Q1营收（4753.20万元，同比下滑5.27%），归母净利润（995.51万元，同比增长97.13%）；Q2营收（8062.60万元，同比增长57.74%，环比增长69.62%），归母净利润（1574.79万元，同比增长102.14%，环比增长58.19%）。

　　专注研发自有产品，贸易业务协同增长，着力5G测试仪器国产化：公司提供五大类自研通信测试仪器，以及配件和贸易产品，为通信设备制造商和通信运营商提供测试设备。2020H1实现营收（12815.80万元，+26.46%），归母净利润（2570.30万元，+100.17%）。单季度收入来看，Q1营收（4753.20万元，同比下滑5.37%），Q1营收较为缓慢或主要是受到疫情的一定影响，公司在Q2积极复工复产，相比Q1来看，Q2营收增速大幅度提升，恢复趋势明显，Q2营收（8062.60万元，同比增长57.74%，环比增长69.62%）。单季度利润来看，Q1归母净利润（995.51万元，同比增长97.13%），Q2归母净利润（1574.79万元，同比增长102.14%，环比增长58.19%），虽然疫情对一季度营收产生了一定影响，但前两季度利润都实现了接近同比翻倍增长。分业务来看，公司营收占比最高的矢量网络分析系列营收2741.84万元，同比增长27.85%，毛利率55.21%，同比提升8.57pct；无线网络测试与信道模拟系列产品营收2569.50万元，同比增长2.21%，毛利率59.72%，同比提升2.29pct；信号分析与频谱分析系列产品营收1859.70万元，同比增长15.40%，毛利率44.65%，同比提升8.45pct；无线电监测与北斗导航系列产品营收1740.30万元，同比减少3.85%，但毛利率达到54.90%，同比增长9.70pct；信号模拟与信号发生系列营收1044.18万元，同比增长19.64%，毛利率49.47%。此外贸易业务营收达到2860.28万元，同比增长142.04%。贸易业务变化主要是由于与广东大普通信公司的大额合同。由于企业发展势态良好，报告期内员工人数大幅增长，从期初177人增长到期末207人，其中技术人员增长18人。

　　客户以通信设备生产商和通信运营商为主，与新老客户在5G等领域进行广泛业务联系：通过多年开拓市场与积累，客户已覆盖中国移动、中国电信、中国联通等3家大型通信运营商，华为、中兴、爱立信、诺基亚等通信设备制造商，波音、中国商飞、美联航等航空界公司，联发科、三星、中芯国际、美满电子、联芯科技等半导体公司，工信部电信研究院、上海无线电监管局、总装备部、中国电科等军队、政府相关单位和大型国企等。此外，公司于2020年2月以第一中标人身份中标中国移动2020年5G无线网络维护仪表（5G多模扫频仪）集中采购项目，拿到70%标的份额；于2020年8月以第一中选人身份成功中标中国电信2020年扫频仪集中采购项目，中标金额3167.67万元。2019年创远仪器手持式天馈分析仪和扫频仪都获得了华为的大量采购，2020年最新的X80信道模拟器也通过了相关大客户的测试，我们认为，公司与已有客户的业务继续放量，同时继续开拓新客户和新市场，将推动公司业绩增长。

　　疫情使差旅费减少净利率提升，公司研发投入回归合理范围：从毛利率角度来看，2020H1综合毛利率45.90%，与去年同期的46.24%相比变化不大，但分产品来看，五大自营产品系列中的三个系列都取得了8pct以上的毛利率增长，另外两个系列一个微涨2.29pct，一个略微下降0.28pct，综合来看自研产品毛利率增长明显。毛利率保持稳定的原因是上半年大额贸易业务增长导致毛利率降低，自研业务与贸易业务毛利率变化基本相抵。从费用率角度来看，2020H1费用合计占比28.77%，比去年同期的33.46%降低了4.69个百分点。其中销售费用率3.38%（-0.67百分点）、管理费用率7.01%（-1.34百分点）、研发费用率17.65%（-2.99百分点）、财务费用率0.73%（+0.31百分点）。其中销售费用中的差旅费比去年同期减少约30万元，管理费用中的差旅费比去年同期减少约46万元。费用显著减少后，公司净利率从去年同期的12.67%增长至2020H1的20.05%，提高了7.38个百分点。从研发投入角度看，2020年上半年，公司研发投入3789.84万元，占营收比重达29.57%，与2018年同期的7130.18万元（占营收比例70.36%）相比有所减少，占营收比重更加合理，但同期研发成果显著，专注5G，申请发明专利16个，比去年同期增加1个。公司目前共有207名员工，其中技术人员共有123名，占全部员工人数的59.42%。我们认为公司通过持续研发提升了5G技术实力，自研产品营收与毛利水平显著提升，费用率下降，盈利能力显著增强，为公司进一步发展打下了坚实基础。

　　资产负债表+现金流量表，经营现金流提示公司境况良好：资产负债表来看，公司期末货币资金5315.98万元，比上年期末减少32.01%，主要原因为报告期内增加材料采购。期末存货8770.12万元，较上年期末上涨73.60%，存货增加主要是由于报告期内订单增加，原材料备货增加。现金流量表来看，报告期经营现金净流入3487.48万元，相比上期净流出359.47万元改善明显，主要原因是2020H1营收增加；投资活动现金流出净额5456.27万元，比上期增长306.31%，主要系研发投入增加；筹资活动现金净流出807.74万元比上期增加1.21%，变化不明显。综合来看，由于公司经营具有一定的季节波动性，上半年研发投入较多，同时整体经营健康程度有所改善。

　　受让播德电子子公司，优化业务结构：母公司创远电子成立之初主要代理BIRD品牌设备，后成立创远仪器进行自主研发。2020H1，创远仪器以公司自有资金受让创远电子持有的上海播德电子技术服务有限公司100%股权，整合自研业务与贸易业务，整合后可进一步提升公司业务能力和核心竞争力。同时创远仪器近年来贸易业务精简化，BIRD相关业务占比较高，同时由于代理的独家性，议价能力较强，毛利率也较高。播德电子划归创远仪器可进一步优化贸易业务管理，提升公司整体毛利率，有利于打造较强的竞争力。

　　投资建议：公司作为我国通信测试仪器行业龙头公司，将受益于我国5G建设以及其他新基建项目。公司客户覆盖广泛，不仅与通信产业链主要参与公司业务关系紧密，还与其他行业公司有丰富的业务联系，并且已经获得客户认可。目前随着国产替代进行，公司继续保持研发投入，自研产品营收上升成为国产替代的中坚力量。截至最新公司市值20亿元，对应PE（ttm）为45X。整体来看，行业处于5G建设上行周期均有利于公司未来的业务发展，建议关注。

　　风险提示：市场竞争风险、5G建设不及预期风险、贸易摩擦风险