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建筑配套+集成供应战略助力龙头新成长
内容摘要
  事件:坚朗五金公布2020年半年度报告,上半年公司公司实现营收25.98亿元,同比上升24.36%;归母净利润2.31亿元,同比上升91.6%;扣非归母净利润2.27亿元,同比上升90.7%。单二季度实现营收17.98亿元,同比上升39.62%;归母净利润2.23亿元,同比上升95.68%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比上升93.9%。

  家居、五金带动业绩增长,产品毛利率提升:分产品来看,门窗五金实现营收14.5亿元,占营收比重为55.8%,毛利率上升2.41个百分点至45.91%;家居产品营收3.53亿元,占营收13.59%,毛利率上升至39.97%;其他五金类产品营收4.05亿元,占营收15.59%,毛利率上升至37.67%。整体看,公司销售增长强劲,受益于公司集成供应商战略以及上半年钢材价格走低,公司毛利率整体提升至42.59%。

  线上销售加强成本管控,集成供应商战略成效初显:2019年初公司云采平台上线,线上销售模式提高了疫情期间业务洽谈效率,公司Q2销售费用降低3.93个百分点至14.97%,此外公司集成化产品销售凸显,公司管理费用率下降至3.89%。此外,报告期内公司研发投入1.24亿元,同比增长13.5%,以确保公司在五金行业的龙头地位。

  现金流有所改善,营运能力增强:公司上半年经营性现金净流出3.68亿元,流出减少0.26亿元;单二季度净流入0.95亿元,较去年二季度的-0.67亿元大幅回正。公司应收账款周转天数同比增加2.8天,应付账款周转天数则增加4.4天,占款能力小幅增强。总资产、净资产周转天数分别下降2.5天和13.8天。

  投资建议:上半年疫情冲击,房地产需求不振,公司凭借线上销售模式和集成供应战略带来的规模效益和协同效益,转危为机,业绩和经营质量大幅提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为12.3/15.9/20.8元,对应现价为47.5/32.2/24.1倍PE。考虑公司集成供应战略逐渐搭建完成,我们给予公司2020年底50-55倍PE,对应股价144.5-159元,给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:房地产复苏不及预期;原材料价格波动风险。