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成立异质结项目实施主体,看好后续增长新篇章
内容摘要
  事件:8月21日,山煤国际公告与珺华思越、宁波齐贤合资设立合资公司作为实施主体开展10GW高效异质结太阳能产业化一期3GW项目,预计投资金额为31.89亿元。

  成立异质结项目实施主体,业绩有望迎来高增长。2020年8月21日,公司与珺华思越、宁波齐贤签署《关于组建山煤国际光电科技有限公司的合资协议》开展10GW高效异质结太阳能产业化一期3GW项目,预计投资金额为31.89亿元,其中山煤国际出资8.85亿元、珺华思越出资8000万元、宁波齐贤出资3500万元。另外,公司引入钧石能源主要从事新一代高效太阳能电池研发、装备制造、产品生产的全球领先异质结太阳能电池制造团队,在量产、经营、降本方面具有显著优势,高效推进异质结(HJT)太阳能电池制造项目落地实施并发展壮大,有望实现资金与技术的强强联合,为公司贡献业绩增量,进一步提升公司的盈利能力。

  2020年将是异质结电池技术批量化元年。HJT技术是PERC之后的全新工艺。从设备降本来看,国产品牌捷佳伟创的设备有望于2020年底完成HJT整线设备验证。从低温银浆国产化来看,日本京都电子2020年国内工厂将开始投产,预计下半年形成有效供给。结合以上两大公因素判断,我们认为司的大手笔10GW规划拉开了异质结行业产业化序幕,设备降本及低温银浆国产化将会推动第一波异质结扩产高潮。目前行业已投产的HJT仍以百兆瓦级别为主,前期设备主要以进口为主,由于工艺简单,良率基本上能做到98%以上。转换效率根据各家采取的组件工艺有所不同,一般在23%(5BB,5主栅)、23.5%(MBB,多主栅;或0BB,无主栅,如SWCT)。山煤国际此次3GW的异质结电池规划为行业之最,是国内首家准备一次性上GW级以上产能的企业,具备良好示范效应。

  异质结组件盈利能力突出,公司作为新入局者,更易实现弯道超车。HJT异质结组件盈利能力强、高转换效率、低衰减率等优势突出,在全球范围内颇受欢迎。根据SOLARZOOM新能源智库测算,HJT组件的成本比PERC成本高约0.17元/W,不含税售价高约1.12元/W,则HJT的超额净利润高达0.71元/W(考虑所得税率25%),对于1GW规模的电池组件产线而言,可以实现7.1亿元的超额净利润,且净利润优势预计至少可以维持到2025年左右。对于存量PERC电池片企业而言,直接切入HJT并没有先发优势,存量的PERC产能还会带来额外负担。公司煤炭产销量稳中有增助推业绩增长,煤炭主业提供良好现金流可有力支撑公司大手笔布局异质结产业,且公司无PERC产能覆盖,作为新入局者,没有历史包袱,有望实现异质结电池片赛道弯道超车。

  维持“买入”评级。公司成立异质结项目实施主体,引入全球领先异质结生产团队,有望实现资金与技术的强强联合,为公司贡献业绩增量。且异质结组件盈利能力突出,公司无PERC产能覆盖,没有历史包袱,有望实现异质结电池片赛道弯道超车。预计公司2020-2022年归母净利润为9.33、12.03、15.32亿元,对应PE分别为25.61、19.86、15.59倍。

  风险提示:技术风险、市场风险、政策风险、商业化运营风险、光伏产业政策变化和行业波动的风险、行业竞争加剧风险、光伏电池片价格不及预期的风险。