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传统业务增速超预期,捷力并表增厚盈利
内容摘要
  事件:公司公布半年报:2020年上半年实现营收14.41亿元,同比+4.54%;实现归母净利润3.21亿元,同比-17.36%;实现扣非后归母净利润2.67亿元,同比-17.14%;经营性现金流量净额为2.01亿元,同比+71.66%。第二季度实现营收8.88亿元,同比+22.99%,环比+60.58%;实现归母净利润1.83亿元,同比+3.70%,环比+32.50%;实现扣非后归母净利润1.62亿元,同比+13.17%,环比+53.94%。

  上海恩捷上半年业绩承压,预计下半年重归高成长。上半年受疫情影响,公司湿法锂电池隔离膜营收约为7.83亿元,同比略有下滑。出货量约4亿平,其中上海恩捷预计3亿+、捷力接近1亿。上海恩捷上半年实现营收5.77亿元,同比-30.74%,净利润2.24亿元,同比-44.86%;单平均价1.9元,同比下滑约20%,单平净利约0.74元,同比下滑约37%,上半年业绩明显承压。预计下半年随全球新能车产业环比持续向好,公司产能利用率有效提升&海外涂布占比提升增厚价值量,上海恩捷将重归高成长。

  龙头持续巩固地位,捷力并表增厚盈利。3月苏州捷力并表之后,贡献营收2.52亿元、净利润0.71亿元。公司收购捷力之后形成良好的协同效应,公司继收购捷力之后,拟并购纽米,进一步加码消费锂电隔膜,夯实龙头地位。

  传统业务利润增速喜人。上半年公司烟膜销量增长明显,烟膜营业收入为1.20亿元,同比增长29.26%;无菌包装业务快速发展,持续拓展大客户,实现营收1.74亿元,同比增长37.51%;特种纸营业收入为0.76亿元,同比增长65.82%;仅有平膜业务营业收入为1.26亿元,同比下降34.20%。

  盈利预测:公司作为湿法隔膜绝对龙头,将随新能车产业持续成长。由于疫情冲击,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为9.9/13.3/17.5亿元,对应PE66/49/37倍,维持买入评级。

  风险提示:新能源汽车产销不及预期。