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2020年半年报点评:疫情之下仍快速增长,静待新产品放量
内容摘要
  事件:

  公司发布2020年半年报,20H1实现收入2.15亿元(+24.95%);实现归母净利润1.21亿元(+41.79%);扣非归母净利润1.09亿元(+42.29%);经营性现金流0.94亿元(+33.31%)。

  点评:

  疫情影响Q1部分择期手术,但Q2以来逐步复苏。20Q1/Q2单季收入分别为0.99/1.16亿元,同比增长7.68%/44.87%;20Q1/Q2单季归母净利润分别为0.59/0.62亿元,同比增长32.42%/55.28%;20Q1增速下降主要与疫情期间医院门诊与手术量大幅下降有关,Q2以来逐步复苏。胸主动脉手术相对刚性,部分腹主动脉手术随着国内疫情缓和,医院诊疗陆续恢复,逐步恢复快速增长。主营业务中Castor分支型主动脉覆膜支架保持快速增长,截止上半年已覆盖超过400个终端医院;Minos腹主动脉覆膜支架已在超过60家三甲医院完成植入;20年4月上市的ReewarmPTX药物球囊扩张导管已完成7个省挂网招标,有望迎来快速放量。

  毛利率保持稳定,费用率有所下降提升盈利能力。20H1毛利率为79.47%,基本保持稳定;销售费用率同比下降1.46pp至8.49%,与期内销售规模上升有关;管理费用率同比下降1.23pp至4.2%,与中介机构费用和差旅费减少有关;研发费用率同比下降0.66pp至10.33%;财务费用率为-4.07%,主要是利息收入所致。

  研发持续强劲。20H1年研发投入2218万元,其中费用化金额2219万元,研发投入占营收比重达11.72%,各管线稳步推进,有望成为中长期发展动力。其中,Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请,Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成12个月临床随访报告,静脉支架系统、腔静脉滤器等处于设计验证及型式送检阶段。

  盈利预测与估值:考虑到上半年业绩快速增长与新产品放量可期,上调20~22年EPS为2.73/3.65/4.98元(原2.59/3.56/4.92元),同比增长38.5%/33.7%/36.6%,当前股价对应21年PE为76x。

  风险提示:高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险;研发进展不及预期风险;医疗事故风险。

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