事件：近日，北京银行披露了1H20业绩:：营收331.85亿元，YoY+1.35%；归母净利润115.14亿元，YoY-10.53%。截至20年6月末，资产规模2.88万亿元，不良贷款率1.54%。1H20年化加权平均ROE为11.36%。

　　点评：

　　让利、疫情冲击及增提拨备，盈利增速大幅下降

　　营收增速偏低。受疫情及金融让利影响，中收下降明显，非息净收入增速为-11.3%，拖累营收，1H20营收增速仅1.4%，较1Q20的5.1%下降明显。

　　16/17年，受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响，盈利增速明显走低。19年受益于市场利率下降，净息差改善，归母净利润增速7.2%。受疫情、金融让利及增提拨备影响，1H20归母净利润增速-10.5%，降幅明显。1H20计提减值达138.5亿元，同比大增33.5%。

　　息差平稳，零售转型推进

　　资产结构优化，息差平稳。14年以来，资产端贷款占比由44.3%提升至1H20的53.0%。尽管存款成本有所抬升，但受益于市场利率下降，1H20负债成本率较19年下降11BP至2.39%；同期生息资产收益率下降13BP。1H20净息差1.92%，较19年下降4BP，相对平稳。考虑到近期同业存单利率上升，息差仍将承压。

　　零售转型推进。1H20零售AUM达7639亿元，较年初增加503亿元；零售存款达3885亿元，零售贷款达4647亿元，在贷款中的占比提升至33.2%。1H20零售客户数达2255万户，在城商行中客户基础较好。

　　不良加速暴露，拨备水平提升

　　疫情下，不良加速暴露。深耕北京，19年末北京地区资产占比达69.5%，作为北京市属企业，北京银行受政府支持较大。受疫情冲击及不良加速暴露影响，1H20不良贷款率1.54%，较年初上升13BP；关注贷款率1.27%，较年初上升2BP；逾期贷款率2.04%，较年初上升19BP。

　　拨备计提加大。1H20计提减值达138.5亿元，同比大增33.5%；1H20拨贷比达3.38%，较年初上升0.24个百分点；拨备覆盖率219.95%，因不良率上升，拨备覆盖率较年初仅上升5.9个百分点。

　　投资建议：估值低股息率较高，性价比较高

　　考虑到金融让利及提前加大拨备计提等影响，我们将20/21年净利润增速预测由此前的4.9%/8.6%调整为-11.3%/12.5%。拨备夯实也为未来业绩释放留出空间。

　　当前，北京银行估值仅0.51倍20年PB，股息率高达6.3%，股息率（TTM）居A股上市银行前列。维持0.8倍20年PB目标估值，对应目标价7.70元/股，维持买入评级。

　　风险提示：金融让利，息差大幅下降；资产质量持续恶化等。