食品业务表现较好，餐饮略有拖累，维持“增持”评级

　　广州酒家公布2020年中报，2020Q2实现营收4.4亿，同比增4%；归母净利亏损81.8万元。由于餐饮业务恢复较慢，我们下调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为4.1、5.3、6.5亿元，EPS分别1.02（-0.03）、1.30（-0.02）、1.61元，当前股价对应PE分别为41、32、26倍。随着消费需求回暖，餐饮可逐渐复苏；食品业务随着产能释放、渠道铺设，潜力较大，维持“增持”评级。

　　收入略有增长，其中速冻业务收入增速较快

　　分业务来看:（1）食品：由于2020年中秋节较2019年晚，月饼系列产品同比降67%；速冻业务受疫情催化需求旺盛，且产能增加，故同比增84%；（2）受疫情影响，餐饮业务降幅较大，同比降45%。分区域来看：省外经销商增11个至179家，省外市场收入增3.0%；省内市场增9家至478家经销商，收入增5.7%。随着产能逐步释放、渠道销售体系进一步完善，预计2020年收入增速约16%。

　　2020Q2净利率下滑主因毛利率下降

　　2020Q2公司毛利率下降5pct至43.6%，下滑主因：（1）毛利率较低的速冻收入占比提升20.5pct至47.4%；（2）毛利率较高的月饼、餐饮业务收入占比分别下滑5.0、17.7pct；（3）猪肉等原材料成本上涨。2020Q2销售费用率同比降2.9pct至27.5%，主要因为公司加强费用管控及受益于疫情优惠政策。往未来展望，公司仍处省内扩张期，费用投入仍会较大，预计2020年净利增速约为0-10%。

　　中秋国庆双节叠加，预计2020Q3月饼需求提升

　　（1）随着疫情得到控制，中秋节结合国庆节小长假双节叠加，有望推动月饼消费需求提升；（2）受香港疫情影响，美心等粤式月饼企业经销商进货意愿受影响，预计将释放出部分月饼市场份额，广州酒家有望借此机会扩大销量；（3）2020年产能弹性较往年大，可根据8月份的市场消费情况进行生产调整，可保证月饼日期较为新鲜；（4）湘潭工厂产能逐渐释放，支撑月饼供给。

　　风险提示：

　　宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。