上半年收入下滑32%、净利润亏损，主要品牌和渠道均承压

　　公司20年上半年营业收入5.53亿元、同比降31.74%，归母净利润-1.61亿元、扣非净利润-1.74亿元均为亏损，EPS-0.26元。收入下滑主要为受国内外疫情影响，公司贵人鸟主品牌及大部分代理品牌收入均同比下滑。净利润端叠加费用率升、资产减值损失增加呈亏损，业绩压力较大。

　　分品牌来看，主品牌贵人鸟收入占比69%、同比下滑32.82%，代理的阿迪达斯、耐克、彪马品牌收入均在小几千万、占比较小，收入分别同比+35.16%、-78.12%、-13.44%；分线上线下来看，线上收入占比29.35%（主要为名鞋库产生）、同比下降34.40%，线下收入同比降33.37%。

　　门店方面，主品牌贵人鸟、AND1均为净关店，20年6月末门店数分别为1949家、9家，分别较年初-17.35%、-30.77%。

　　费用率提升，存货和应收账款周转放缓，现金流恶化

　　公司毛利率为40.30%、同比提升3.95PCT；期间费用率为43.28%、同比升7.29PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.96/+2.38/+0.23/+8.64PCT，财务费用率提升主要为利息支出增加。

　　存货周转天数243天、同比增加51天，应收账款周转天数384天、同比增加63天；资产减值损失同比增幅较大至7069万元；经营净现金流-2330万元、净流出幅度同比扩大。

　　短期业绩和流动性均承压，关注重整进展

　　公司18年以来收入连续下滑、18~19年两年均亏损，叠加20年疫情影响，当前业绩压力仍较大，回款能力弱，公司债、PPN违约，银行贷款本金14.1亿元逾期，流动性处于紧张状态，8月公司被债权人向法院提出重整申请，需关注后续资产变现和重整进度。假设流动性紧张状态得以缓解、业务回归日常经营，下调20~21年、新增22年EPS为-0.71、0.02、0.04元，仍存退市风险，维持“中性”评级。

　　风险提示：终端消费疲软；回款或者资产变现不及预期；退市风险。