事件：公司发布2020年半年报，实现营收34.83亿元（同比-4.47%），归母净利润-0.77亿元（同比-116.36%）。

　　2020H1产品价格底部，毛利率大幅下滑拖累利润：公司2020H1业绩下滑主要由于产品市场价格大幅下滑、毛利率下降。据百川，纯碱、尿素、甲醇2020Q1比2019平均价格/2020Q2环比Q1分别变动-14.77%/-16.53%、-7.54%/-2.39%、-7.05%/-22.48%，公司毛利率分别变动-12.74pct、-20.85pct、-19.30pct，致使利润大幅下降。2020H1公司主要产品纯碱、小苏打、尿素、甲醇营收分别变动-42.13%、21.83%、39.00%、-24.86%，2019年6月子公司40万吨小苏打项目和30/52化肥项目完工进入正式生产状态，2020上半年小苏打和尿素销量分别增长52.04%、57.27%。公司控股子公司博源联化100吨/年天然气制甲醇装置于2020年3月下旬恢复生产；博源煤化工湾图沟煤矿可采工作面开采条件较去年同期有所好转，回收率提高，二水平项目进展顺利，预计今年年底建成投运，2021年恢复450万吨/年正常产能。

　　纯碱行业回暖，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7月开始底部回升，目前价格约1500元/吨，较6月低点涨幅近30%；行业毛利已从亏损转变为盈利状态，开工率由6月的58.8%回升至7月的75%；下游平板玻璃企业现货行情迎来旺季，纯碱整体行业库存继续下滑。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，2019年天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨，2020H1生产纯碱69.55万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.1亿元，向上弹性大。

　　发现高品位新矿，计划新建860万吨纯碱/小苏打产能，未来成长性显著：据公告，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。拥有高壁垒的薄层天然碱双水平通道双井连通开采工艺和独有的天然碱加工工艺，是公司竞争力所在。目前塔木素天然碱资源勘探工作已经完成，目前正进行资源储量备案。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。

　　投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.8亿、8.5亿、10.5亿元，对应PE50、11、8.5倍，维持买入-A评级。

　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。