事件：公司上半年实现营收17.47亿元，同比下降9.35%；归母净利润2.22亿元，同口径下同比增长1.39%。

　　投资要点

　　Q2单季度恢复较好。上半年营收下降的原因主要有两个，一方面受疫情影响，公司投标项目以及预设跟踪的项目计划被延期进行；另一方面，因审价定价模式改革，新的定价审批流程正逐步实施，使得公司多项新研装备合同价格未确定，虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年收入的实现进度。单看Q2单季度，营收14.40亿元，同比增长12%；归母净利润2.55亿元，同比增长30.13%，Q1单季度的营收和归母净利润分别为3.08、-0.32亿元，较Q1环比恢复明显。

　　费用端同比下降，加大研发投入。分业务看，水声电子防务产品收入6.99亿元，同比下降13.50%；电子特装产品收入5.63亿元，同比下降1%；电子信息产品收入3.44亿元，同比下降20.88%；专业技术服务及其他收入1.26亿元，同比增长27.31%。上半年销售毛利率33.87%，较去年同期44.45%下滑较多；营收因疫情原因下滑的同时，公司费用端同样有所下降，销售费用和管理费用同比分别下降11.08%、18.93%；净利率12.73%，与去年（12.67%）同期基本持平。上半年经营性现金流净额-1.43亿元，去年同期为-2.82亿元。公司核心业务产品研发节奏调整，继续加大研发项目的投入，上半年研发费用1.33亿元，同比增长10.41%。

　　中船集团电子信息产业板块整合平台定位明确。中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位明确。根据我们对中船重工集团各类电子信息类研究院所和工厂的梳理，按主研方向大致可以分类成四个板块：探测与对抗（包括水下的水声对抗和水上的电磁对抗两个细分板块，已注入水下对抗板块资产）、导航与通信、作战指挥控制系统、智慧海洋，体外资产较大。

　　投资建议：预计2020-2022年营收分别为46.91/53.87/61.27亿元，2020-2022年归母净利润为7.55/8.72/9.99亿元，现价对应2020-2022年38/33/29倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。