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疫情影响资产质量,实质业绩增速平稳
内容摘要
  事件:8月28日晚,交通银行披露了1H20业绩:营收1267.87亿元,YoY+7.28%;归母净利润365.05亿元,YoY-14.61%;年化加权平均ROE为9.90%。截至20年3月末,资产规模为10.67万亿,不良贷款率为1.68%,拨备覆盖率为148.73%。

  点评:

  净利润增速大降,实质业绩增速平稳

  让利实体经济,净利润增速大降。1H20营收增速7.3%,较1Q20的4.7%上升2.6个百分点;1H20归母净利润增速-14.61%,较1Q20的1.8%大幅下降。净利润负增长主要是由于主动让利及增提拨备等造成。1H20拨备前利润增速4.2%,较1Q20提升1.33个百分点,实质业绩增速平稳。主动让利方面,交行主动降低贷款利率、减免客户收费,集团客户的贷款利率同比下降了31bp,普惠口径增长下降了39bp。

  ROE同比下降。1H20年化加权ROE为9.9%,同比下降2.74个百分点,受疫情影响盈利能力有所下降。

  负债结构弹性较强,息差保持平稳

  息差保持平稳。1H20净息差1.53%,较1Q20下降2bp,较年初下降5bp。由于让利实体经济以及市场利率下降,贷款收益率走低带动生息资产收益率较19年下降17bp至3.87%;1H20计息负债成本率较19年下降14bp至3.42%。交行同业负债占比超过20%,负债结构具有较强弹性,考虑到近期同业存单利率上升,未来息差或小幅承压。

  疫情冲击资产质量,拨备覆盖率下降

  资产质量Q2企稳,6月信用卡新发不良回落。1H20不良贷款率1.68%,较19年末上升21bp,环比Q1仅上升9bp。Q1资产质量受疫情影响较大,但Q2已企稳。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,上半年信用卡新发不良约占全集团新发不良总量的26%。据交行业绩会介绍,信用卡业务的新发不良从6月份开始已经出现了回落,预计三四季度信用卡新发不良额将回落到疫情前水平。

  拨备覆盖率下降。1H20加大拨备计提,同比增加54.7%,上半年拨备消耗较大,1H20拨备覆盖率148.73%,较1Q20下降5.46个百分点;1H20拨贷比2.50%,较1Q20上升5bp。

  投资建议:疫情影响资产质量,实质业绩增速平稳

  上半年交通银行让利实体经济并增提拨备,净利润增速大幅下降,实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高,资产质量受疫情冲击较大,但Q2企稳,信用卡新发已经出现回落。考虑到公司为了防范未来风险加大拨备计提,我们将交通银行20/21年盈利增速预测从4.0%/5.1%下调至-15.6%/10.8%,由于资产质量具有不确定性,目标估值从0.8倍下调至0.6倍20年PB,对应目标价6.08元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。