事件：公司发布中报，上半年实现收入10.11亿，同比增长27.14%；实现归母净利润2.49亿，同比增长14.54%；实现扣非后归母净利润2.38亿，同比增长22.26%。

　　点评：

　　受益新增项目投产，业绩增长符合预期

　　上半年实现收入增长27.14%，归母净利润增长14.54%，扣非后归母净利润增长22.26%。收入增长主要系新增红安、宜春、惠州二期、海宁扩建、四会等项目，以及汕头、章丘、博白项目分别自上年3月、4月、4月开始运营。毛利率56.85%，同比提升3.3pct；净利率25.28%，同比下降2.17pct。

　　公司资产负债率达到75.82%，财务费用率达到19.57%，同比提升0.48pct。

　　公司资产负债率较高，上半年利息支出1.98亿，占归母净利润的比例达到80%，利息支出对利润的侵蚀严重，期待增发完成后财务费用下降后带来的业绩弹性。

　　在建项目进展顺利，项目拓展再创佳绩

　　上半年公司在建项目进展顺利，安顺二期、海宁扩建、红安、宜春、丰城以及惠州二期项目一阶段陆续并网发电，新增产能6100吨/日。截至6月底，永嘉二期/平阳/石首项目已完成施工总量40%、40%、30%，金沙/惠州二期项目二阶段已正式开工，葫芦岛危废填埋场项目已完工70%。项目拓展方面，上半年公司先后签署了朔州/章丘二期/莱州项目，合计垃圾焚烧处理规模4700吨/日，并中标惠州市惠阳区污泥、餐厨垃圾、粪便无害化处理PPP项目，项目储备更加丰富。

　　项目投运高峰，业绩增长有保障

　　公司投运规模逐年增长，截止2020年6月底，公司在运营的垃圾焚烧项目26个，投运产能2.57万吨/日，较2019年底增长31%；在建项目4个，筹建项目16个。根据公司在手项目建设规划，预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日，分别同比增长39%、29%、20%，迎来项目投运高峰。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿，对应当前股价2020-2021年PE分别为23倍、17倍，估值切换至2021年PE，同行业可比公司2021年PE约20倍左右，考虑公司收入业绩均为纯运营业务，我们认为公司合理PE为25倍，目标价16元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期