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中报点评:最差时候或已过去,口腔数字化闭环战略持续推进
内容摘要
  上半年净利同比下降29%,Q2净利润和现金流降幅收窄

  2020年上半年公司实现营收5.2亿元,同比减少12.3%。实现归母净利润1.5亿元,同比减少28.7%。Q2单季度实现净利润1.1亿元,同比下滑25.3%;单季度实现经营活动产生净现金流1.1亿元,环比由负转正,同比减少3.8%,Q2净利润和现金流降幅均收窄,最差的时候或已过去。

  Q2色选机率先恢复,CBCT需求延后;海外营收逆势增长,占比达22%1)上半年色选机、口腔X射线CT诊断机分别实现营收3.6/1.2亿元,同比减少0.6%/37.8%。色选机需求刚性,且海外市场主要集中在受疫情影响较小的东南亚,二季度生产经营率先恢复,呈现增长态势。口腔CBCT受新冠疫情反复,口腔机构停业影响,业绩短期承压。但我们认为CBCT需求只会延后不会消失,后续随着口腔机构业务逐步恢复,公司未来CBCT业绩释放是大概率事件。

  2)从区域结构来看,上半年国内市场主营业务收入4.1亿,同比减少16.2%,营收占比降低3.8pct至78%。国内市场因为疫情原因,口腔CBCT需求被抑制,营收占比略有下降。海外市场营业收入1.13亿,同比上升6.6%,营收占比提升3.8pct至22%。公司出口业务以色选机为主,且出口主要国家地区受疫情影响较小,海外业务营收逆势增长。

  上半年毛利率略有下滑,费用率同比上升主要是研发和管理费用刚性所致上半年综合毛利率53.1%,同比减少2.3pct,各业务板块整体毛利率均略有下滑,但未因收入减少受到较大冲击。Q2公司期间费用率22%,同比上升3.7pct,环比降低13pct,改善显著。其中销售费用同比减少2%,管理费用同比增长27%,研发费用同比增长33%,财务费用因为汇兑收益增加同比减少72%。

  口扫推出和CBCT开启全球化,口腔数字化闭环战略继续推进7月28日,公司新产品口腔数字印模仪获得注册证。美亚口腔CBCT目前市场保有量超过6000台,是国产品牌市占率第一,与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间,国产品牌价格大都在10万/台以下。未来只要美亚定价合理,凭借其CBCT积累良好口碑和渠道资源,我们认为公司口扫未来大概率会爆款。CBCT获得欧盟CE认证,开启全球化新篇章。今年年初美亚口腔CBCT获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证,正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元(约60亿元),是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间,将开启全球化新篇章。

  盈利预测

  考虑到新冠疫情上半年对公司口腔CT的正常销售活动造成一定影响,我们下调公司2020年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为6.1/7.6/9.3亿元,同比增长11.8%/25.4%/22.2%,对应的估值分别为66/52/43倍。我们认为色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的长期成长逻辑不会改变。维持买入评级。

  风险提示

  1)新冠疫情全球蔓延超预期;2)国内疫情反复导致CBCT出货不及预期;3)美元汇率大幅波动风险

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