事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入31.41亿元，同比+4.66%（为资产重组调整后数据，下同）；实现归母净利润3.73亿元（同比+53.99%），位于业绩预告的中位区间（预计实现归母净利润3.15~3.85亿元，同比+35%~65%）。

　　清洁装备业务短期受疫情影响，技术研发+新签订单确保长期发展。受疫情影响，公司清洁装备业务营业收入同比-32.37%至3.17亿元，主要系国内订单交货期有所延后；毛利率同比+5.58个pct至27.61%，我们认为主要系水电板块盈利能力改善所致。公司水电板块近期中标尼日尔坎大吉水电站厂房设备供货安装项目（合同金额1.90亿元），核电板块正式研制成功ML-C型控制棒驱动机，均可保障公司清洁装备业务的长期发展。

　　业务版图扩张完成，危废业务稳健增长。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域并实现了危废全产业链覆盖，上半年危废板块实现营业收入27.84亿元，同比+12.38%，受危废处置价格下跌影响毛利率减少2.32个pct至28.17%。受疫情影响公司危废项目建设工期有一定滞后，但仍在报告期内实现了兰溪自立（32万吨/年）顺利投产，江西自立（23万吨）建成并投入试运行，泰兴申联（77万吨）正在取证过程中，预计9月份可实现投产。上述项目的顺利投产将为申联环保集团业绩承诺的实现（20-22年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68亿元）起到重要支撑作用。

　　维持“买入”评级：根据同一控制下企业合并的规定，申联环保集团2020年年初至合并日实现净利润中的40.57%可并入上市公司，其余部分计入少数股东损益（约2.5亿元），因此我们下调2020年盈利预测，维持21-22年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润13.69/18.17/21.71亿元（原值为15.78/18.17/21.71亿元），对应20-22年EPS分别为0.25/0.34/0.40元，当前股价对应20-22年PE为22/16/14倍。公司传统业务景气度回升，危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧致使盈利能力承压；新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升。