中报业绩符合预期，维持“买入”评级

　　8月30日公司发布2020年半年报，实现营业收入28.11亿元（+11.63%），归母净利润7.18亿元（+47.98%），扣非后归母净利润7.01亿元（+62.14%），经营活动产生的现金流量净额7.47亿元（+570.11%）。公司制剂品种不断丰富，创新药研发进展显著，制剂国际化并购整合力度不断加大，泛酸钙龙头地位稳固。我们维持盈利预测不变，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为12.86、14.57和17.42亿元，EPS分别为1.04、1.18和1.41元，维持“买入”评级。

　　原料药收入大幅增长，国内制剂受疫情影响出现下滑，国外制剂表现亮眼

　　上半年公司医药业务收入16.74亿元（-6.11%），其中国内制剂业务受到疫情影响实现收入13.73亿元（-12.50%），但核心品种如血液肿瘤产品、重组人胰岛素系列产品等进口产品的销售仍逆势增长，自2季度起随着国内疫情的稳定向好，公司国内业务基本恢复至正常水平，预计下半年仍将持续改善；国外制剂业务实现收入2.97亿元（+41.93%），表现亮眼，意大利子公司咪达唑仑和万古霉素受疫情与疫情相关，同比增长明显。原料药业务收入9.95亿元（+69.15%），毛利率为83.02%，与2019年同期相比提高7.27个百分点，主要是由于维生素B5价格较2019年同期有大幅度增加；原料药子公司杭州鑫富上半年实现净利润5.56亿元（+89.63%），为2019年该公司全年利润总额的83%，虽然近期维生素B5价格有所回落，但我们预计该公司全年业绩仍有保障。

　　生物药研发进展显著，即将步入收获期

　　上半年公司生物药研发进展显著。F-627在中国III期临床试验及在美国和欧洲开展的第二个国际III期临床试验均达到了预设评价标准，有望成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业。F-652已获FDA批准开展新增适应症的II期药物临床试验。三代胰岛素类似物研发进展顺利，赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。

　　风险提示：泛酸钙销量或者价格下滑；创新药研发失败或进度缓慢；制剂销售额不及预期等。