事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入434.8亿，同比下滑12.7%，归母净利润11.6亿，同比下滑45.4%，扣非净利润11.5亿，同比下滑45.1%。

　　疫情、汛情双重压制，业绩明显下滑。报告期内受新冠疫情和国内汛情的双重影响，公司业绩承压，实现营业收入434.8亿，同比下滑12.7%，归母净利润11.6亿，同比下滑45.4%；新签订单方面，上半年订单规模小幅增长4.4%至1464.7亿，其中国内新签订单990.1亿，同比增长22.1%，海外订单474.6亿，同比下滑19.8%；房地产方面，实现权益销售面积22.5万平，下滑44.7%。由于公司业务进行了重新分类，无法与去年同期进行详细对比，但从主要子公司的净利润表现来看，易普力（民爆业务）归母净利润2.02亿，增加0.46亿，绿园科技（环保业务）亏损3.10亿，亏损扩大1.93亿，房地产0.45亿，减少2.10亿，水泥公司5.14亿，减少2.80亿，业务普遍承压。

　　毛利率小幅提升、期间费用有所增长。上半年公司毛利率15.84%，小幅提升0.3个百分点；期间费用有所上升，其中管理费用率4.72%，上升0.71个百分点，研发费用率2.21%，提升1个百分点，销售费用率、财务费用率小幅下降0.4个百分点、0.23个百分点。上半年公司经营现金流转负，净流出10.6亿，主要受疫情影响，房地产业务销售回款、高速公路收费减少所致。

　　顺势出清，信用资产减值增加。由于疫情、汛情双重影响，公司经营受到较大的扰动，但同时也为公司处理之前业务转型带来遗留问题提供了契机。上半年公司计提信用资产减值2.81亿，相比去年同期大幅增加2.64亿。公司环保业务存在预付款无法收回的风险，目前该预付款累计计提坏账准备4.21亿，账面价值10.54亿。上半年公司积极催收的同时，处于谨慎原则计提坏账准备2.79亿。

　　受益疫情、汛情之后重建，静待业绩回升。上半年公司基本面受疫情、汛情冲击较大，导致全年业绩承压。但随着国内经济的逐渐恢复，公司有望显著收益湖北区域的经济重建、基建周期的上升以及水利投资的发力。

　　投资建议：预计公司2020、2021年收入增速分别为2.4%、12.6%，归母净利润增速分别为-26.8%、35%，EPS为0.86、1.17元，对应PE分别为7.4、5.5X，给予买入评级。

　　风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险