成功并表新奥能源，短期业绩受Santos影响较大

　　公司2020年上半年实现营业收入384.46亿元，同比-14.89%；归母净利润7.28亿，同比-61.74%。报告期，公司并表新奥能源，未来发展方向主要以天然气为主。不考虑并表新奥能源带来的影响，原主业上半年亏损1.55亿，其中亏损主要源于Santos计提资产减值损失而确认投资损失2.17亿元，若剔除Santos的亏损，则原主业盈利为正。

　　新奥能源业务：受疫情影响气量增长放缓，综合能源业务快速增长

　　气量：受疫情影响，气量增速放缓，上半年整体销气+4.8%，零售气量+4%，其中居民气+8.2%、工商业气+5.7%，加气站下滑31%。预计随疫情好转，下半年公司销气规模逐步提升，公司指引全年零售气量增长不低于10%。

　　价差：上半年实现平均价差0.61元/方，提升0.03元/方，价差提升一方面源于低价进口LNG降低采购成本；另一方面来自于增量气价优惠。预计下半年在进口LNG与冬季涨价的共同作用下，价差有望维持稳定。

　　综合能源业务：收入和毛利实现翻倍，公司指引全年收入60亿以上，预计下半年收入规模将是上半年2倍左右。

　　其他板块：增值业务和接驳业务受疫情影响有所下降，预计下半年随疫情好转，接驳业务有望追赶进度；增值业务预计维持上半年同等水平。

　　新奥股份原有业务：大宗商品价格承压，能源工程业绩大幅增长煤炭：上半年由于王家塔煤矿井下事故于2月15日恢复生产，整体自产煤的产销量同比去年有所下滑，但是二季度已基本达到去年同期水平。由于上半年煤炭价格同比下跌，因此上半年自产煤炭毛利率同比-2.38pct。

　　化工：上半年公司精甲醇产销受疫情影响，同比去年有所下降，但二季度已经恢复至去年同期水平。由于上半年整体化工品价格同比下跌，因此上半年公司化工板块毛利率同比-6.35pct。

　　能源工程：上半年实现外部市场签约持续增长，持续推进新奥舟山接收站（二期）等重点项目建设，实现收入43亿，同比+200%，毛利率水平达到36.75%，同比+13.5pct。

　　我们原预测20-22年净利润24/31/36亿元（见报告《新奥股份：A股天然气一体化标的即将诞生》），由于santos计提资产减值，我们下调20年业绩为20亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：大宗商品价格下跌风险，管网改革进度不达预期，公司天然气领域拓展不达预期。