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中报点评:Q2归母净利润同比增长96.22%,防水营收规模大幅上升
内容摘要
  事件:

  公司发布2020年中报,上半年实现营收25.96亿元,同比增长17.81%;归母净利润实现1.08亿元,同比下降7.77%;扣非归母净利润实现6824.91万元,同比下降17.22%。

  B端营收增速快速恢复,C端市场受疫情影响严重。

  分产品来看,家装墙面漆主要面对C端市场,上半年营收同比下降29.52%;工程墙面漆主要面对B端市场,营收同比增长13.31%;家装木器漆和工业木器漆营收分别下降53.58%和41.74%。单二季度,工装市场恢复迅速,工程墙面漆单季度增速27.67%;零售端需求缓慢复苏,家装墙面漆单季度降幅收窄至11.53%;整体营收同比增长37.45%,归母净利润同比增长96.22%。我们预计竣工端需求将在下半年集中释放,从7-8月份发货量来看,公司B端和C端渠道均呈现30%以上增速。

  销售毛利率为39.08%,较去年同期上升0.15个百分点。

  家装墙面漆平均单价同比上升8.4%,主要因为产品结构发生变动,中高端系列出货上升;工程墙面漆平均单价同比下降4%,主要原因是公司为增加市场份额提升精装房内墙产品占比,以及策略性的降价。受益于原油价格的下降,公司主要原材料均价均向下调整,其中乳液采购单价同比降22.22%,钛白粉采购单价同比降9.09%,助剂同比降36.13%。因此在公司销售产品单价下降的情况下,原材料降幅更加明显,上半年整体毛利率仍有小幅上升。

  销售净利率为4.95%,较去年同期下降0.79个百分点。

  公司三费占比整体上升,其中销售费用率为22.86%,主要是公司为强化全国渠道优势、上半年招聘大量销售人员导致员工薪酬上升,广宣费及招待费同比增加;管理费用率为9.07%,主要来自于员工薪酬及折旧摊销增加,以及公司为规范发展进一步增加咨询服务费用;财务费用率为0.78%,同比提高0.67个百分点,主要原因是短期借款增加6.68亿导致利息支出上升。目前公司处于快速发展阶段,渠道及广宣仍将持续投入,预计销售净利率提升空间有限。

  现金流情况较为紧张,资产负债率升至70.72%。

  上半年公司经营性净现金流为-6.41亿元,较上年同期净流出增加5.53亿元,主要原因为应付账款及履约保证金等明显增加;资产

  负债率达到历史最高值70.72%,环比年初上升3.08个百分点。8月24日,公司非公开发行获得证监会通过,本次拟向实控人洪杰先生融资不超过4亿元。此部分资金将全部用于补充流动性资金,如后续顺利完成发行,则公司资产负债可降至66.52%。

  防水业务发展迅速,上半年卷材营收增速达148.47%。

  公司防水业务发展良好,以防水卷材产品为例,上半年营收实现3.24亿元,同比去年增长148.47%。防水与涂料业务渠道协同性逐渐显现,大禹防漏下游客户从市政项目拓展至地产客户。1-6月,公司防水卷材产品单价环比上升3.13%,同比下降0.46%,主要原因为一季度公司自营防水产品试产,销售价格较低,二季度价格回归至正常水平。

  盈利预测及投资评级:

  公司C端销售受疫情影响较大,B端全年仍将处于快速发展阶段。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为73.58亿、95.19亿、127.21亿元,归母净利润分别为5.74亿、7.03亿、8.73亿元,对应股本摊薄前PE为72.9倍、59.5倍、47.9倍。调高评级“买入”。

  风险因素:地产投资增速不达预期,C端市场恢复不达预期

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