事件：公司发布2020年中报。公司实现营业收入141.21亿元，同比增长3.71%；归母净利润2.05亿元，同比下降65.23%；归母扣非净利润2.20亿元，同比下降48.92%；经营活动现金净流入12.35亿元，而上年同期为净流出3.05亿元。其中第二季度实现营收73.39亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降0.24%。

　　投资要点：

　　拉美等新兴市场表现强劲，对冲各国货币贬值

　　从上半年各区域收入情况来看，北美/欧洲/拉美/亚太/（印度、中东与非洲）上半年营收增速分别为-3.42%/+0.53%/+10.70%/+1.23%/+15.89%，二季度新兴市场表现出持续强劲的增长态势，其中尤以拉美最为突出，此外，印度、中东与非洲区受益于有利的天气条件，亦表现不俗。二季度整体销售收入为10.36亿美元，销量同比增长12%，销量强势增长对冲了各业务区货币大幅贬值的不利影响。中国区在二季度疫情得到有效控制前提下，销量重回增长轨道，而北美地区受疫情造成不确定因素影响（经销商减少存货、棉花需求下降等）叠加南部天气条件不利推迟种植造成农药需求萎缩。但是，多国货币对美元贬值对公司利润依然有较大影响，货币贬值分别对二季度和上半年净利润产生约5500万美元和1.17亿美元影响；此外，新冠疫情对上半年净利润产生约1200万美元影响。

　　经营性现金流及主要费用率均有改善

　　二季度公司创造经营活动现金流2.29亿美元，去年同期创造1.44亿美元；

　　上半年创造经营活动现金流1.73亿美元，去年同期消耗4700万美元，二季度与上半年经营活动现金流均呈现改善。费用率方面，销售费用率/财务费用率/管理费用率同比分别-1.25%/-10.17%/-11.95%。

　　着手B股回购，改善公司整体资产价值水平

　　受B股市场流动性较差、市场容量较小等因素影响，公司B股股价显著低于每股净资产。为提升公司整体资产价值，公司拟回购部分B股，回购价格不高于港币5.7元每股，公司回购股份的数量上限为2600万股，下限数量为1300万股。估算回购金额将不超13256.2万元，折合港币不超过14820万元。

　　盈利预测及评级

　　预计公司2020年~2022年EPS分别为0.24元、0.38元、0.43元，对应PE分别为39倍、24倍、21倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　汇率大幅波动；原材料价格大幅波动