事件概述

　　8月28日，公司发布中期业绩报告，2020年上半年公司实现营业收入29.5亿元，同比下降10.9%；实现归母净利润2560万元，同比下降94.7%。

　　云业务同比增长59%，上半年公司客单价提升

　　公司营业收入同比下降10.9%，主要是因为疫情导致下游客户的采购延后和减缓，影响公司订单。1）分季度看，Q2单季度公司实现收入18.62亿元，同比下降9.66%；实现归母净利润2.64亿元，扭亏为盈，同比下降34.2%，下降幅度明显收窄。2）分业务看，云业务实现收入7.5亿元，同比增长59.1%，逆市实现高增长。软件和互联网金融业务分别实现收入15.9亿和1.5亿元，同比分别下降29.4%和58.2%。3）从云业务客户看，小微企业以73.4%的收入增速高于中大型企业的57.5%。公司累计付费客户数56.71万家，同比增长31.9%，低于59.1%的收入增速，说明上半年公司云业务客单价（ARPU值）在提升。

　　战略级YonBIP重磅发布，签约多家大型集团客户

　　2019年公司发布首个多租户+云原生架构成长型产品YonSuite。今年8月，公司发布面向中大型的云原生战略级新品YonBIP，融合了高可用技术平台、关键商业应用与服务，支撑和运行客户的业务创新和管理变革，实现用友云原生产品的全面升级。2020年H1公司签约了南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等大型综合性集团企业，助力企业数智化转型与建设的同时承担了大型企业ERP系统国产替代的主力角色。

　　对标SalesforceHeroku平台，千亿营收目标可期

　　作为国内最大企业级服务厂商，公司专注企业服务市场32年，形成了庞大的客户基础，客户粘性高。中小企业市场，公司拥有近2500家渠道合作伙伴，与超过60%的中国500强企业建立了合作关系。公司发布了生态化的用友商业创新平台YonBIP和低代码开发平台YonBuilder，云市场开放生态聚集了6500家ISV合作伙伴，入驻产品及服务超过10000个，已上市的云生态融合型产品80余款，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台。我们认为，YonBIP可以对标Salesforce的HerokuPAAS平台，未来将汇聚千万客户、十万伙伴、亿级社员（社群个人）流量，助力公司实现千亿营收的宏伟目标。

　　投资建议

　　公司“3.0战略”的指引下，以轻量应用带动重度应用持续推进云转型，完善云生态。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云业务增长的高度确定性，估值1：给予公司2021年100倍PE，目标市值1742亿元；估值2：采用P/OCF估值法，给予公司2021年45倍P/OCF，目标市值1738亿元，持续推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。