浙商银行于8月28日披露半年报业绩：资产总额19,906亿元，比上年末增加1,898亿元，增长10.54%，增速较2019年同期提升1.18%。浙商银行资产规模一直以来快速扩张，其扩张速度一度成为上市股份制银行首位，长期位于同业中上游水平。实现营业收入251.44亿元，同比增长11.52%。其中利息净收入同比增长12.61%，非息收入同比增长8.89%。

　　贷款规模增加，归母净利润下降。发放贷款和垫款总额为11,298亿元，增长9.67%。发放贷款和垫款规模增长，致其利息收入达310.09亿元，同比增加47.5亿元，增长18.13%，较年初增速降低7.05%，但利息收入总体表现较好。利润方面归母净利润67.75亿元，同比减少7.53亿元，降幅为10%。公司上半年净息差为2.25%，较上年末下降9bp，主要由于负债端成本增加导致息差压缩。

　　吸收存款规模增加，同业存放规模减少。公司吸收存款13,543亿元，同比增长18.41%。存款利息支出同比增加32.30%，同业及其他金融机构存放和拆入款项利息支出23.61亿元，同比下降47.35%，主要是同业及其他金融机构存放和拆入款项规模减少，同时平均付息率有所下降所致。

　　不良率略升，资产质量总体优良。不良贷款率1.40%，比上年末小幅上升3bp。拆分来看，公司不良率较上年末上升1bp，个人不良率增速较大，较去年末上升17bp，主要由于上半年疫情的影响，复工复产较晚，个人信贷还款较为困难。从地区来看，不良贷款规模较大的地区为长三角地区。公司上半年拨备覆盖率未208.76%，比上年末下降12%；贷款拨备率2.93%，比上年末下降0.1%。上半年资本充足率13.43%、一级资本充足率10.26%、核心一级资本充足率9.05%，分别较去年末降低0.81%、0.68%、0.59%，但都保持较好水平，均远高于监管要求。

　　投资建议。公司依托区域优势，着力发展对公、小微、零售、同业四大业务板块，业务保持持续增长；同时聚焦科技创新，打造本外币一体化平台服务体系。我们采用DDM和相对估值法，对浙商银行进行估值。综合上述两种方法，得出的目标价为5.9-6.3元，对应PB为1.0-1.2倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。