事件概述

　　致远互联2020年半年报：2020年H1实现营收25,163.04万元，同比增长0.36%，归母净利润3,942.44万元，同比增长85.57%，归母扣非净利润2690.59万元，同比增长40.64%。

　　分析判断:

　　十余年专注协同管理软件领域，致远互联已经成为以V5平台为基础、面向大中小不同规模企业、政府部门提供协同管理服务的国内领先厂商。报告期内，维持核心战略，稳步推进由产品型公司向平台型公司过渡之步伐，看好公司成为协同管理领域的平台型公司之前景。（1）协同管理软件简述：协同管理软件的产品化、标准化和规模化是协同管理软件厂商发展的基础，产品平台化是其核心竞争力，致远互联是中国领先的协同管理软件提供商。①V5平台：在十余年的发展探索中，致远互联秉持“以人为中心”的产品设计理念，基于“组织行为管理”理论，运用新一代信息技术，结合客户的成功应用实践，自主研发出了支撑应用定制、弹性应用部署的开放式数字化协同管理平台V5。②协同管理软件产品A6：A6协同管理软件是以标准化、模块化、产品化方式提供适用于中小型企业或组织的统一、高效的协同工作管理软件。A6协同管理软件以协同工作为主线、利用工作流引擎及智能表单技术，通过个人、部门、企业的目标任务管理、计划管理、沟通协作、知识文化等标准化协同功能模块，以及在V5开放协同平台上扩展适用于中小企业组织适用的包括合同管理、人事管理、费用控制、项目管理等业务应用插件，打通组织中人与人、人与事的工作互动机制，实现有效沟通和管理，全面赋能国内数量众多的中小企业和组织，提高工作管理效率；同时A6产品可以提供基于Saas的租赁模式，为客户提供标准化协同应用；基于云上设计中心，为客户提供可扩展的协同应用。③协同管理软件产品A8：A8协同管理软件是公司核心的中高端协同管理软件产品系列，主要客户为中大型、集团型企业和组织。

　　A8协同管理软件在提供协同工作管理的功能和应用基础上，通过多维组织模型、权限管理、业务引擎、数据交换、应用集成等平台技术和工具，结合客户的不同需求提供个性化应用定制和系统集成，满足客户多样化、场景化、个性化的应用需求，增强企业的业务弹性和敏捷性，以适应自身行业的快速变化；为提高客户应用成熟度，A8可以提供基于公有云的定制中心，通过低代码或零代码的方式适用于个性化应用；通过A8-CAP可以实现多人在线协作实施，大幅提高实施交付效率；同时通过集成交换技术实现不同信息系统之间的数据集成和业务连接，在企业统一的工作入口和门户上形成企业和组织管理运营中台，实现基于前、中、后台的高效的协同价值，助力中大型与集团企业客户实现数字化转型升级。④协同管理软件产品G6：主要包括G6产品系列和信创协同办公管理平台G6-N，分别适用于省（部）、市（地区）、县（区）各级政府机关及政府直属单位、中大型国有企业与事业单位。G6政务协同软件以政府办公和事务管理为主线、以办公协作和效能提升为目标，围绕政府部门“办文、办会、办事”等核心管理业务，覆盖政府公文管理、会议管理、党务管理、行政审批、信息报送、督查督办、文档管理等政务办公应用。此外，结合公司OCIP信息交换平台、集成技术等，G6产品可以协助政府行业在电子政务专网、政府内外网以及互联网环境下，实现多级组织、跨部门的政务协同和数据信息交换，形成从政府部门与部门之间、政府与企业之间，以及政府与个人之间的政务联动、工作协同和应用构建，实现政务协同工作；公司还为政府及事业单位提供全国产软硬件基础环境适配、信创技术的高可用产品G6-N产品，实现政务内网协同应用的安全可靠，助力高效、智慧、服务型政务组织建设。（2）报告期内，公司围绕“深耕客户经营、机制和模式升级、实现效益增长”的年度指导思想，以“产品型公司向平台型公司转型”为核心发展路径，在产品研发、营销体系与生态建设、政务及信创业务、创新业务突破、商业模式转型、市场与品牌建设、运营管理等方面加强，提升公司的核心竞争力。①面向中大型组织，发布了V5-8.0和CAP4.5。进一步强化了致远协同运营中台的能力；提升了协同办公和协同业务的应用品质；更多的智能化特性应用于IM沟通、流程管理、业务管理、数据分析等场景；支持更加广泛的社会化协同连接能力、应用集成、数据连接能能力；增强了低代码定制平台的业务设计和组装能力；实现了对央企、国企的信创环境的进一步适配。②面向中小型组织，发布了A6+Cloud云服务平台。并联合生态伙伴，发布了面向建筑施工行业的应用SaaS服务。③公司成立协同云BG业务团队，强化致远协同云的运营服务，面向客户经营团队、生态伙伴和客户提供多种在线服务，包括在线应用及方案展示、在线应用体验、在线应用和组件购买和下载、在线需求发布和沟通、在线业务定制等服务。实现了致远业务的线下与线上协同的O2O模式，更好地赋能员工，提升了服务价值，提高了服务效率。④3月18日，公司通过在线方式成功召开了“2020协同生态伙伴大会”，聚焦协同产业前沿、云端发展战略及生态伙伴支持政策等多项重要议题，发布了“蜂巢计划-生态共生亿元支持计划”。从人才、产品、营销等方面为生态伙伴全面开启共享模式，赋能伙伴业务发展，深化生态命运共同体的打造，实现与伙伴的生态共生。⑤面向政府客户，公司发布了政务协同管理平台G6V8.0、信创协同办公管理平台G6-NV5.0，同时发布督查督办综合管理平台，发布了拟态安全防御解决方案；打造“协同+政务”全场景数字政府；在信创平台全面适配、互联网+政务解决方案、全场景电子公文、督查督办、跨组织信息交换OCIP等方面有显著的提升。

　　疫情冲击下的办公云化趋势驱动协同管理软件业务需求激增，2020Q2单季度营收环比增长155%，标准产品销售带动销售费用率的节约，研发费用刚性增长显示公司推进平台型转型之坚定。（1）受疫情影响，客户合同签署时间延后及项目实施交付进程延长，2020Q1实现营收8351.39万元，同比下降15.29%。2020年Q2营收18088.39万元，同比增长8.18%，环比增长达155.68%。营收显著改善的背后，系疫情冲击下云办公迅猛发展所致的协同管理及服务需求释放所致。（2）2020Q1毛利率仅为66.46%，Q2单季度则迅速上升至80.65%，主要原因系疫情冲击显著的一季度的收入确认以定制化程度较高的大型客户为主，此类客户粘性较强，即使在疫情冲击下仍能实现营收的确认；在复工复产成为主旋律的二季度，云办公需求带动标准程度更高的协同管理软件及云服务需求爆发，标准化程度较高，毛利率较高。2020H1整体毛利率达76.66%，已经恢复至过往正常水平。（3）2020H1销售费用达10917.37万元，同比下降6.24%，销售费用率43.39%，较去年同期下降超过3个百分点，与去年全年基本持平，主要原因在于公司上市带来的品牌效应及标准软件销售过程中的资源节约；2020H1管理费用2972.67万元，同比增长7.86%，较营收增速更为显著，主要系刚性支出驱动，管理费用率11.81%，创历史新高，显示疫情对公司运营带来的冲击。2020H1研发费用4099.35万元，同比增长11.20%，研发费用刚性显示公司矢志不渝推进平台化转型之坚定。2020H1财务费用-419.82万元，主要系募投资金产生的利息收入驱动。

　　投资建议

　　致远互联长期有望成为国内领先的协同管理软件及平台提供商，目标价116.8元，维持买入评级。（1）云化办公成为趋势，协同管理软件确定性受益，下半年营收仍将显著改善，我们预计2020-2022年营收分别为8.14/9.72/11.77万元，同比增长16.27%/19.51%/21.02%，未来三年复合增速18.92%。（2）考虑费用使用的规模效应等因素，我们预测2020-2022年归母净利润依次为1.12/1.37/1.70亿元，同比增长15.21%/21.93%/23.80%，年复合增速20.26%。（原预测：2019-2021营收分别为69987.35/88146.33/112946.88万元，同比增长21.07%/25.95%/28.14%，归母净利润分别为9776.19/12364.10/15942.73万元，复合增速29.76%。）（3）基于致远互联以“产品型公司向平台型公司转型”为核心的清晰的发展路径，以及协同管理软件在数字化转型的企业和政府的良好市场，看好公司成为国内领先的协同管理软件提供商，给予80倍2020归母净利润估值，对应公司市值89.83亿元，对应目标价由114.1元调整为116.8元，维持买入评级。

　　风险提示

　　新产品开发的风险、技术研发及业务人员流失的风险、税收优惠政策变动风险。